长城汽车(601633)：高价车型占比及政府补贴增加 二季度业绩超预期

事件描述

    　　长城汽车发布2025 半年度业绩快报，2025 Q2 预计实现营业收入 523.5 亿元，归母净利润45.9 亿元。

    　　事件评论

公司二季度WEY 销量大幅提升，单车收入环比增长。公司Q2 销量31.3 万辆，同比+10.1%，环比+21.9%，其中新能源销量9.8 万辆，同比+33.7%，环比+56.4%，新能源乘用车占比达36.8%，同比+5.7pct，环比+6.5pct；海外销量10.7 万辆，同比-1.8%，环比+17.5%，海外占比达34.1%，同比-4.1pct，环比-1.3pct。分品牌来看，WEY 牌、哈弗占比同比提升，其中坦克销量6.3 万辆，同比-5.9%，占比达20.1%，同比-3.4pct，环比+3.8pct，WEY 牌销量2.1 万辆，同比+106.3%，占比达6.8%，同比+3.2pct，环比+1.6pct。

Q2 受益于坦克、WEY 等高价值车型销量环比增长，公司单车收入达16.7 万元，同比-0.4 万元，环比+1.1 万元，实现营收523.5 亿元，同比+7.8%，环比+30.8%。

受益规模效应，加之政府补贴等非经增加，公司二季度业绩表现超预期。公司Q2 归母净利润45.9 亿元，同比+19.5%，环比+161.9%，对应归母净利率8.8%，同比+0.9pct，环比+4.4pct；扣非后归母净利润21.1 亿元，同比-41.5%，环比+43.8%，对应扣非后归母净利率4.0%，同比-3.4pct，环比+0.4pct。由此测算，公司单车盈利1.5 万元，同比+0.1万元，环比+0.8 万元；扣非单车盈利0.7 万元，同比-0.6 万元，环比+0.1 万元。

    　　公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。

1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超过1400 家，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法、数据、算力等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。

投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为141.3、170.7、214.8 亿元，对应A 股PE 分别为13.6X、11.3X、8.9X，对应港股PE 分别为7.3X、6.1X、4.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格战削弱企业盈利；

    　　2、全球经济复苏不及预期。