比亚迪(002594)：巴西工厂投产 出海稳步推进

事件概述：公司发布7 月产销快报，7 月新能源汽车批发销售34.4 万辆，同比+0.6%，环比-10.0%；新能源乘用车批发销售34.1 万辆，同比+0.1%，环比-9.7%。分品牌看，7 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别31.5 万辆、11,365 辆、14,180 辆、339 辆。

7 月批发同比增长 出海稳步推进。公司7 月新能源乘用车批发销售34.1 万辆，同比+0.1%，环比-9.7%，批发环比下滑主要受7 月淡季以及终端去库存影响，1-7 月新能源乘用车累计批发245.4 万辆，同比+26.0%。其中，插混乘用车销售16.3 万辆，同比-22.6%，环比-4.5%；纯电乘用车销售17.8 万辆，同比+36.8%，环比-14.0%。分品牌看，王朝海洋销量31.5 万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.1/0.03/1.4 万辆，合计2.59 万辆，占比7.5%，高端化加速突破。

出海稳步推进 海外建厂加速落地。受益海外车型上量及区域拓展，7 月新能源出口销量8.1 万辆，同比+169.0%，环比-10.3%，环比下滑主要原因为：巴西自7 月1 日起将纯电动车进口关税从18%提高至25%，插电混动车从20%提至28%，公司在5-6 月增加运输导致7 月环比小幅回落。总体看今年出海稳步增长，一方面是由于海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入：公司2025 年6 月投入第7 艘滚装船“郑州号”，自建运力提升带动销量提升。今年公司将加大海外市场投入，7 月1 日，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。

技术驱动高端 销量、盈利向上。2025 年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L 已上市，其兆瓦闪充技术依托全域 1000V 高压架构与自研 “闪充电池”，实现5 分钟补能 400 公里续航；方程豹钛7 定位为城市家用中大型SUV，预计2025Q4 上市。该车采用硬派风格的“方盒子”造型设计，轴距达2,920mm，空间表现优，并配备车顶激光雷达（高配版搭载华为乾崑ADS 系统）“大空间+硬派设计+智驾配置”的组合，精准切入家庭用户对实用性与科技感的需求，带动品牌高端化。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027 年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4 亿元，归母净利润552.0/658.1/753.3 亿元，EPS 6.05/7.22/8.26 元（A 股送转股后EPS 发生变化），对应2025 年8 月1 日105.80 元/股收盘价，PE 分别为17/15/13倍，维持“推荐”评级。