萤石网络(688475)：上半年业绩稳健增长 第二增长曲线持续升级

　　事项：

公司公告2025年半年度报告。根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入28.27亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比增长7.69%。

    　　平安观点：

公司上半年业绩实现稳健增长。根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入28.27亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比增长7.69%。2025年上半年，公司整体业绩实现稳健增长，主要由于公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品和服务；同时，公司持续完善境内外渠道建设，持续加大境内外市场投入，优化业务结构，不断构建各类核心产品线在境内外的品牌影响力和市场竞争力。

公司第二增长曲线智能入户竞争力持续升级。智能入户作为公司的明星业务及第二增长曲线，在视觉能力、AI能力和交互能力方面不断沉淀，持续引领智能锁行业从指纹锁到人脸锁到AI智能锁的迭代升级。2025年上半年，公司发布全自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX），以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，搭载自研个性化AI智能体形象系统，全新定义智能入户产品的功能和交互体验，公司智能入户产品行业竞争力和盈利能力进一步提升。根据第三方机构洛图科技发布的报告，在2025年618促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP4，公司智能锁在AI视觉技术领域持续创新，市场竞争力和品牌力进一步提升。

公司持续加强境内外渠道建设，产品竞争力进一步提升。2025年上半年，公司进一步加强境内外全域零售渠道矩阵建设，持续提升终端用户的触达能力。1）境内渠道方面：公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策略，以货架电商+内容电商双轮驱动，有策略性地投放与电商　　平台属性匹配的产品；同时积极拓展线下终端零售体系建设，进一步推进渠道O2O融合，不断提升渠道零售占比。截至2025年6月30日，境内智能家居摄像机、智能门锁等主流销售产品通过线上电商触达消费者的出货额占比进一步提升至50%以上（不考虑专业客户渠道）。2）境外渠道方面：公司持续在境外多个国家和地区开展业务，不断推进渠道和业务优化。2025年上半年，公司有侧重地拓展线下连锁KA渠道；同时，顺应不同国家和地区的电商趋势，公司也正在境外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。2025年上半年，公司境外业务实现收入同比增速25.42%，占公司营业总收入的比例进一步提升至38%。

盈利预测：根据公司2025年半年度报告，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.22亿元（前值为6.44亿元）、7.48亿元（前值为7.77亿元）、9.05亿元（前值为9.42亿元）；EPS分别为0.79/0.95/1.15元，对应2025年8月1日收盘价的PE分别为44.7/37.1/30.7倍。公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。公司智能家居产品矩阵持续拓展，不断巩固自身优势。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及AI技术的全面赋能，进一步打开成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户已发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。