萤石网络(688475)：收入延续较好增长 结构拉动毛利率优化

事件描述

公司发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入28.27 亿元，同比增长9.45%，实现归母净利润3.02 亿元，同比增长7.38%，实现扣非归母净利润2.98 亿元，同比增长7.69%；其中，2025Q2 公司实现营业收入14.47 亿元，同比增长7.48%，实现归母净利润1.64 亿元，同比增长4.95%，实现扣非归母净利润1.60 亿元，同比增长3.33%。

    　　事件评论

双主业共同推动，公司营收延续较好增长。2025H1 公司营业收入同比增长9.45%。分业务，智能家居产品同比增长8.88%，物联网云平台同比增长12.20%；其中，智能家居产品板块中智能家居摄像机同比增长7.22%，智能入户同比增长32.99%，主要是报告期内公司发布以蓝海大模型为底座，深度融合AI 技术的全自研萤石启明AI 人脸视频锁（Y5000FVX），在智能入户领域产品竞争力进一步提升，智能服务机器人同比增长9.36%，其他智能家居产品同比下滑42.38%，配件产品同比下滑5.28%；智能家居产品分渠道，经销商同比增长8.48%，专业客户同比下滑34.36%，电商平台同比增长27.92%，直营店同比下滑17.53%。分地区，国内业务同比增长1.63%，海外业务同比增长25.42%。

    　　此外，2025Q2 公司营业收入同比增长7.48%。

结构拉动毛利率有所优化，经营利润阶段回落。2025H1 公司毛利率同比提升0.43pct 至43.59%。分业务，智能家居产品同比下降0.13pct，物联网云平台同比下降4.04pct，虽然两大板块毛利率均有所下降，但业务结构改变带动公司整体毛利率实现提升；其中，智能家居产品板块中智能家居摄像机同比下降0.13pct，智能入户同比提升5.07pct，或主要是新品发布使得公司销售结构优化，智能服务机器人同比下降2.47pct，其他智能家居产品同比提升2.41pct，配件产品同比下降3.10pct。在此基础上，2025H1 公司销售费用率同比增加1.28pct，主要系报告期内公司持续完善境内外渠道建设，并持续构建线上线下全域零售渠道矩阵，业务宣传费和运营服务费增加所致，管理费用率同比增加0.02pct，研发费用率同比下降1.40pct，综合使2025H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+资产&信用减值损失）为2.41 亿元，同比增长9.10%，对应经营利润率为8.53%，同比下降0.03pct。此外，2025Q2 公司毛利率同比提升0.89pct至44.58%，销售费用率同比增加2.91pct，管理费用率同比增加0.37pct，研发费用率同比下降0.81pct，综合使2025Q2 公司经营利润同比下滑13.31%， 对应经营利润率同比下降1.86pct。单Q2 公司经营利润阶段回落的情况下归母净利润实现中个位数增长主要系欧元对人民币汇率持续攀升，汇兑收益大幅增加。

投资建议：公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段。长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.84、7.18 和8.60 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；