鱼跃医疗(002223)：家用医疗器械龙头：新品迭出 出海加速

家用医疗器械龙头，布局广阔。公司核心业务涵盖四大领域：1）呼吸制氧：受上年同期社会公共需求波动影响，2024 年该板块营收为26 亿元（-22.9%）。未来，随着居民健康意识提升，作为头部企业之一，该业务有望稳健增长；2）血糖及POCT：2024 年，该板块实现营收10.3 亿元（+40.2%），快速增长；3）家用健康检测（电子血压计等）：我国高血压知晓率、治疗率、控制率仍较低，血压监测业务前景可期。2024 年，公司该板块实现营收15.6 亿元（-0.4%）；4）临床器械及康复：2024 年，公司该板块实现收入20.9 亿元（+0.2%），表现稳健。其次，公司正积极孵化急救业务（AED 等），2024 年公司急救业务实现收入2.4 亿元（+34.1%），已初具规模。

注重研发，打造新兴增长点。公司新品布局围绕全球化、数字化和可穿戴化进行，重点品类包括：呼吸类、持续监测型产品（如CGM）等。我国糖尿病患者基数庞大，CGM 相较传统BGM 具备显著技术优势，预计我国2030 年市场规模达26 亿美元。公司CGM产品已上市并持续迭代，24 年实现翻倍以上增长；最新Anytime 5 系列已于25 年4 月获证。同时，公司积极研发AI 智能穿戴医疗设备，基于公司在医疗领域的技术积累，将建设“监测-预警-干预”全链条管线。

全渠道营销，出海业务快速发展。公司销售渠道全面覆盖院内院外、线上线下和海内海外。公司紧跟电商平台趋势，25Q1 线上销售占比达38%。同时，公司重视海外市场，2024 年海外业务实现收入9.5 亿元（+30.4%），快速发展。2025 年初，公司与Inogen 签署《战略合作协议》。Inogen 为一家美国呼吸制氧业务企业，拥有广泛的欧美销售渠道，预计将与公司优势互补，实现协作共赢。

我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为2.01、2.36 和2.78 元。公司业务现已逐步回归疫情后的常态化、可持续发展轨道，作为国内家用医疗器械龙头，公司内生外延并举，产品线不断丰富，渠道持续开拓，长期空间广阔。根据可比公司2025 年平均估值，给予公司2025 年24 倍PE，对应目标价48.24 元，首次给予“买入”评级。

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