萤石网络(688475)：业绩稳健增长 AI能力升级

　　公司Q2 业绩稳健增长，利润率环比提升，AI 能力升级，赋能智能家居产品体验。

    　　增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司Q2业绩稳健增长，利润率环比提升，AI能力升级。

我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.77/0.98/1.21 元，增速为+10.4%/+12.1%/+13.7%。参考可比公司，给予公司2025 年6.1xPS，目标价为46.22 元，维持“增持”评级。

事件：公司2025 年上半年收入28.27 亿元，同比+9.45%，归母净利润3.02 亿元，同比+7.38%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比+7.69%；其中2025Q2 收入14.47 亿元，同比+7.48%，归母净利润1.64 亿元，同比+5.11%，扣非归母净利润1.60 亿元，同比+3.3%。

智能入户高增，海外稳健扩张。分业务来看：1）25H1 智能家居摄像机实现主营业务收入15.47 亿元，同比增长7.2%，占公司总收入的55%；2）25H1 智能入户实现主营业务收入4.36 亿元，同比增长33%，占公司总收入的16%；3）25H1 智能服务机器人实现主营业务收入0.60 亿元，同比增长9%，占公司总收入的2%；4）25H1 物联网云平台实现主营业务收入5.55 亿元，同比增长12%，占公司总收入的19.7%。分区域来看：2025H1 公司境外业务实现收入同比增速25.42%，占公司营业总收入的比例进一步提升至38%。我们预计，随着公司海外扩张持续推进，未来境外收入在公司整体收入中的占比有望持续提升。

盈利能力环比改善，云业务有望带动利润率提升。2025 年上半年公司毛利率为43.59%，同比+0.25pct，净利率为10.7%，同比-0.21pct；其中2025Q2 毛利率为44.58%，同比+0.67pct，净利率为11.36%，同比-0.26pct，环比+1.3pct。25H1 公司推出蓝海大模型2.0 版本，落地在入户安全、老人看护等消费多个垂类场景，我们预计随着AI 赋能硬件体验的进一步升级，云业务有望占比提升，带动公司整体盈利弹性释放。