福斯特(603806)：光伏胶膜业务竞争优势领先 电子材料业务有望成为第二增长极

公司发布25H1 业绩预告，公司预计25H1 归母净利润4.73 亿元，同比下降49.05%，其中25Q2 归母净利润预计为0.72 亿元，环比下降82.06%，主要是因为原材料光伏树脂采购单价及光伏胶膜单价均下降，且光伏胶膜产品销售单价下降幅度大于原材料光伏树脂采购单价下降幅度，导致公司营业收入和综合毛利率下降。

    　　光伏胶膜业务短期承压，综合竞争优势领先

受光伏产业链价格下降影响，公司光伏胶膜业务短期承压，但公司作为全球光伏胶膜龙头企业，综合竞争优势仍然领先，盈利能力显著优于行业二梯队企业；同时公司海外胶膜产能进一步扩张，当前越南和泰国产能已达6 亿平，有望充分受益海外新兴市场光伏需求的高速增长，且公司海外胶膜毛利率显著高于国内（24 年境外胶膜毛利率20.22%，境内13.31%）。

电子材料业务保持较高增长，感光干膜有望进入量利齐增阶段公司电子材料业务保持较高增长，其中感光干膜24 年出货1.59亿元（同比+38%），且已实现覆盖深南电路、鹏鼎控股、TTM 迅达科技集团公司、安捷利美维、东山精密、沪电股份、健鼎电子、景旺电子、生益电子、南亚电子、超颖电子等行业头部企业，另外产品端公司将围绕AI 服务器等高端需求拓展至封装基板领域。随着公司在全球头部PCB 客户中的供应占比提升，我们预计公司感光干膜业务有望进入量利齐增阶段。

功能膜业务实现客户突破，其他电子材料业务积极培育中公司功能膜业务主要包括铝塑膜、RO 支撑膜等，其中铝塑膜24年出货0.13 亿平（同比+29%），顺利导入赣锋锂电、西安瑟福、广东国光、江苏正力等数码、储能、动力电池客户，有望进入放量阶段；RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，已获得下游客户的认可并形成批量化销售。电子材料业务除了感光干膜外，公司FCCL、感光覆盖膜等电子材料也在积极培育中，有望成为全球为数不多的全品类电子材料供应商。

    　　盈利预测与投资建议

基于公司25H1 胶膜价格下降，我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为15.6/22.0/27.3 亿元（2025-2026 年前值为23.9/27.2 亿元，2027年为新增预测值），当前股价对应PE23.5/16.7/13.4 倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，维持“买入”评级。

    　　风险提示