中国移动(600941)：业务结构持续优化 利润保持良好增长

公司发布2025年半年度报告。25H1实现营收5438亿元，同比-0.5%，其中主营业务收入4670亿元，同比+0.7%；归母净利润842亿元，同比+5.0%；EBITDA为1860亿元，同比+2.0%，EBITDA占主营业务收入比达39.8%，同比+0.5pct。单季度来看，25Q2实现营收2800亿元，同比-1.1%，其中主营业务收入2446亿元，同比+0.1%；归母净利润536亿元，同比+6.0%；EBITDA为1053亿元，同比+0.9%，EBITDA占主营业务收入比达43.0%，同比+0.4pct。

传统业务表现承压，全年业绩目标维持不变。在当前全球电信运营商集体承压、面临挑战的背景下，2025H1公司收入同比基本持平，通信服务收入同比微增0.7%，其中个人市场收入同比-4.1%，HBN收入同比+6.6%，此外，终端产品及其他业务收入同比-7.7%。当前公司面临传统通信需求渐趋饱和&人口红利渐趋消退、新型信息服务尚在培育期、市场竞争加剧、有效需求不足、高质量发展转型、规模边际增长难度提高六大挑战，随着宏观经济回升向好、AI与数字经济持续带来机遇，公司凭借良好发展基础，全年业绩目标指引不变，有望实现收入稳健增长、利润良好增长。

发展质量不断提高，业务结构优化推动盈利能力提升。公司持续深化基于规模的价值经营，2025H1毛利率同比+0.8pct至31.6%，EBITDA率同比+0.9pct至34.2%。公司坚持细分市场是基础，年轻客群数量、商客零售场景收入和国际漫游来访客户数量快速增长；把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，开展网龄成长计划、全球通升级计划和移动爱家计划，中高端客户价值保拓率达102%以上，家庭客户综合ARPU同比+2.3%；大力加强产品供给、产品创新，客户规模过亿的产品达17个，FTTR客户数同比+264%，移动云收入同比+11.3%。

三大计划成效显著，数字化转型业务稳步发展。公司全面推进“两个新型”升级计划、“BASIC6”科创计划、“AI+”行动计划，向世界一流信息服务科技创新公司坚实迈进。上半年公司完成资本开支584亿元，算力领域仍是重点方向，报告期末总智算规模达到61.3EFLOPS，其中自建智算规模达到33.3 EFLOPS。科创体系日臻完善，成立中移九天人工智能科技公司、具身智能产业创新中心等研发机构。“AI+”应用创新百花齐放，“AI+”规模效应初步显现，灵犀智能体月活跃客户超6,000万户，AI直接收入实现倍数级增长。2025H1公司数字化转型业务收入同比+6.6%至1569亿元，占主营业务收入比例提升至33.6%。

股东回报持续提升，分红比例进一步提高。公司决定2025年中期派息每股2.75港元，同比+5.8%，派息率约64%，根据2025年派息政策，全年分红比例将较2024年的73%进一步提高。

公司作为全球网络、客户、收入规模最大的通信和信息服务提供商，2025 年上半年在收入承压的情况下利润端保持良好增长，股东回报不断提升。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为10528、10715、10925 亿元，归母净利润分别为1454、1525、1590 亿元，EPS 分别为6.7、7.1、7.4元，基于2025 年8 月11 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为16.2、15.4、14.8 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期的风险。当前外部环境较为严峻复杂，受宏观经济增速放缓等多方面因素的影响，若下游需求不及预期，公司业绩增速可能受到扰动。

行业竞争加剧的风险。传统通信需求增速日趋放缓，行业同质化竞争加剧，同时公司还可能面临跨界跨域的竞争压力，过度竞争可能对公司业绩造成负面影响。

产品研发不及预期的风险。公司涉及下游业务领域广泛，若产品创新不足、技术研发落后，公司在各领域市占率可能降低。