中国联通(600050)：上半年经营业绩保持稳健 现金流改善支撑派息提升

2025 年8 月12 日，中国联通发布中期业绩，上半年公司收入规模稳中有升，营业收入突破人民币2000 亿元；盈利能力持续增强，利润总额达到人民币177亿元，同比增长5.2%，股东回报能力伴随现金流的改善进一步提升。

2025 年上半年，中国联通聚焦联网通信、算网数智两大主业协同发展，盈利能力稳健提升。收入端看，25H1 中国联通营收突破2000 亿元（yoy+1.45%），其中通服业务收入1784 亿元（yoy+1.56%）；分季度，25Q2 公司实现营收968 亿元（yoy-1.02%），其中通服业务收入875 亿元（yoy+1.04%）。利润端看，25H1 公司净利润144.3 亿元（yoy+4.97%），归母净利润63.5 亿元（yoy+5.12%）；分季度，25Q2 公司净利润85.4 亿元（yoy+4.3%），归母净利润37.4 亿元（yoy+4.2%）。

用户规模拓展及客户价值提升，驱动联网通信稳中有进。25H1 公司联网通信收入1319 亿元（yoy+0.4%），占通服业务74%。公司移动和宽带用户合计净增1119 万人，创近年同期新高，用户数达4.8 亿户；移动、宽带等融合业务渗透率超77%，融合业务ARPU 高于100 元且较上年末有所提升。

AI 赋能算网数智业务量质齐升，收入占比、毛利率水平均有提高。25H1 公司算网数智实现收入454 亿元（yoy+4.3%），占通服业务比重提升1pct 至26%。联通云收入376 亿元（yoy+4.6%），数据中心收入144 亿元（yoy+9.4%），AIDC 签约金额同比增长60%，5G 专网收入同比增长60%。

业务结构持续优化，战新产业为公司发展注入新动能。公司加强6G、低空智联网、卫星互联网、具身智能、量子科技等前沿布局，更多标志性成果落地，智算总规模达30EFLOPS，战略性新兴产业收入占比提升到86%。国际业务方面，公司不断提升全球化发展能力，智能组网服务280 多个云服务商，连接超400 个数据中心，25H1 国际业务收入达68 亿元（yoy+11%）。

成本有效管控，支撑净利率持续提升。25H1 公司营业成本同比增长0.9%，低于营业收入增幅，带动净利率提升0.24pct 至7.21%，创2010 年以来新高。

其中，公司极简网络有序推进，年化节省OPEX 近10 亿元；同时，深化成本精细化管理，持续提高资源配置效率，管理成本同比下降3.5%至107 亿元；随着投资效能不断提升，公司上半年折旧及摊销下降4.8%至403 亿元。

经营现金流明显改善，资本开支投向精准，自由现金流全年有望向好。公司经营性现金流25Q2 同比增长11.3%，是近六个季度首次增速转正，带动25H1经营性现金流降幅收窄至2.8%；随着公司进一步加强回款管理、算网数智业务回款下半年预计加快，经营现金流有望进一步改善。公司精准建网、智能管网成效明显，上半年资本开支202 亿元（yoy-15%），全年资本开支指引仍维持在550 亿元左右，预计公司将加大AI、算力等战新产业投入力度。

重视市值管理，股东回报能力稳步提升。中国联通将自身定位“兼具高股息回报+高科技成长双重属性”的上市公司，重视股东回报，积极统筹当期经营和长远发展。2025 年上半年，公司继续派发中期股息，其中香港红筹主体派发中期股息每股0.2841 元，派息率提升5pct 至60%；A 股主体派发中期股息每股0.1112 元，同比提升16%。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为96 亿元、102 亿元、109 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为17.5 倍、16.5 倍、15.5 倍，PB 分别为1.0 倍、1.0 倍、0.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex 投入不及预期的风险。