中国外运(601598)：主业平稳发展 资产处置增厚利润

　　主业平稳发展，毛利润55 亿左右

2018-24 年，中国外运的营业收入大幅增长37%，毛利润维持55 亿元左右，营业利润温和增长14%。其中，代理及相关业务收入、毛利润、营业利润的年化增速分别为6%、7%、3%，专业物流分别为6%、5%、3%，都呈现稳健增长态势；电商业务的收入和营业利润年化增速分别为28%、5%，收入增长较快或与跨境电商发展有关。中国外运坚持“控货为王”，加强战略客户和直接客户的拓展，并将市场存量、零散变量变成可控运量、通道增量，未来有望实现业务稳健增长。

    　　航空货运运价波动，影响投资收益

中国外运的营业利润，近一半来自投资收益，主要由中外运敦豪贡献。DHL在中国运营快递业务，和外运发展成立了各占50%股份的合营企业——中外运敦豪国际航空快件有限公司。中外运敦豪的服务在时效性、安全性、服务质量等方面都处于市场领先地位。跨境电商的迅猛崛起为全球航空货运市场带来了较大的机遇。中外运敦豪的净利润，与国际航空货运运价相关。受中国进出口贸易、跨境电商增速放缓等因素影响，中外运敦豪未来可能不会保持过去几年的高速增长。

    　　处置股权和发行Reits，增厚净利润

2025 年6 月26 日，中国外运下属全资子公司招商船企签署《股份购买协议》，约定向MIC 转让路凯国际25%股权，预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币 17.93 亿元（不包括税务影响）。2025 年7 月29 日，中国外运发行中银中外运仓储物流REIT，预计整体增加公司2025 年度净利润约人民币3.9 亿元（最终以经审计的财务报告为准）。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑转让路凯国际股权和发行Reits，上调2025 年预测归母净利润至52亿元（原预测47 亿元）；考虑海运和航空货运的行业下行压力，引入2026-27 年预测归母净利润为35、35 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增长不及预期，海外经营风险，信用应收风险，股权转让风险