深圳机场(000089)：2Q利润高增；产能爬坡驱动盈利增长

公司公布1H25 业绩：收入25.28 亿元，同增12.3%；归母净利润3.12 亿元，同增79.1%。其中二季度公司实现收入12.73 亿元，同增13.4%；归母净利润1.49 亿元，同增87.4%。公司上半年业绩符合业绩预告区间2.9-3.4亿元。深圳机场中短期无重大资本开支，同时第三跑道接近投产，受益于腹地大湾区经济发展及深中通道通车，我们认为公司目前处于产能放量阶段，流量和国际线占比有望不断提升，推动净利润持续增长。维持“买入”。

    　　2Q25 流量快速增长，利润已超2Q19 水平

2Q25 深圳机场流量同比快速增长，主因深中通道推动产能爬坡，以及2Q24华南极端天气形成低基数。2Q25 深圳机场飞机起降10.94 万架次，同增12.2%；旅客吞吐量1602 万人次，同增16.0%，其中国内/国际+地区线分别同增14.9%/27.5%，国际+地区线已超过19 年同期9.5%。流量提升驱动营业收入录得12.73 亿，同增13.4%。2Q25 营业成本9.70 亿，小幅同增6.5%，经营杠杆作用下，毛利率同比提升5.0pct 至23.8%，最终公司2Q25实现归母净利润1.49 亿，同增87.4%，且超过2Q19 的1.35 亿10.8%。

1H25 流量驱动营收稳步提升，物流业务表现突出1H25 整体来看公司流量增速较快，旅客吞吐量3257 万人次，同增10.9%，其中国内/国际+地区线同增9.2%/30.7%，国际+地区线相比1H19 提升10.3%；同时货邮吞吐量98 万吨，同增14.1%，中美贸易摩擦对其影响有限。流量上升使得航空性收入同增10.3%至11.06 亿；物流收入或主因全资子公司深畅货运业务规模扩大，同增57.0%至2.73 亿；广告业务较为稳定，营收同增9.2%至2.05 亿；不过租赁及特许经营收入同增仅3.0%至4.93 亿，旅客机场消费意愿或仍有待改善。1H25 合计营收25.28 亿元，同增12.3%。

经营杠杆推动1H25 利润高增，盈利有望进入持续增长阶段1H25 成本端管控效果依旧持续良好，虽然业务量同比提升较快，但营业成本19.17 亿，同比仅提升6.3%，明显低于营收增速，使得毛利率同增4.3pct至24.2%，最终归母净利润3.12 亿，同增79.1%，超过1H19 的3.08 亿。

往后展望，公司处于产能爬坡阶段，第三跑道投产后流量有望维持较高增速，并且国际线占比或将逐步提升，我们认为公司盈利处于持续增长阶段。且暂无重大资本开支，公司或将维持较高分红比例，24 年为56%。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司25-27 年归母净利润(0.6%/0.3%/0.2%)至6.48/7.97/9.37 亿元，对应EPS 为0.32/0.39/0.46 元。上调主要考虑流量提升较快，小幅调高公司旅客吞吐量假设，以及公司物流业务经营状况好于此前预期。基于DCF 折现法，给予目标价9.10 元（WACC8.5%，前值8.7%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.60 元），维持“买入”。