华新精科(603370)IPO投价：精密冲压铁芯领军企业

　　精密冲压铁芯领军企业，客户与技术双驱动

华新精科是国内领先的精密冲压铁芯制造商，深耕行业二十余年，在新能源汽车驱动电机铁芯领域积累了显著的技术与客户优势。公司凭借模内点胶、自扣铆、激光焊接等核心工艺，持续突破高性能铁芯制造技术，已批量供应宝马、比亚迪、采埃孚等头部客户。我们预计2025-2027 年公司归母净利润1.84/2.20/2.52 亿元，综合相对估值法（PE）和绝对估值法（FCFF），我们预计公司上市后6-12 个月远期公允价值区间为27.05-30.12 亿元。

2024 年全球冲压铁芯市场空间或逾400 亿元，头部企业规模效应明显定子冲压铁芯、转子冲压铁芯的质量与性能直接决定了电机的性能等关键指标，是驱动电机关键零部件。据我们测算，2024 年全球冲压铁芯市场空间预计为426 亿元，2030 年有望增长至823 亿元，2025-2030 年CAGR 为12%。为进一步提高电机性能，减少涡流损耗和磁滞损耗，电机铁芯呈现薄片化趋势，加工工艺向点胶/自粘方向发展。目前我国铁芯行业呈现分层竞争态势，专业化发展趋势明显。随着规模效应的增强，行业头部企业在成本方面占据明显优势，新进入者面临较高的进入壁垒。

华新精科市场份额保持前列，技术创新行业领先华新精科专注于高性能精密冲压铁芯领域，2021-2023 年新能源车驱动电机铁芯保持内资销售额TOP2，同时在整体汽车铁芯销售额中排名TOP3，市场份额保持行业前列。公司模内点胶等前沿工艺已进入批量生产阶段，通过采用点胶工艺，公司能够显著减少叠铆工艺在冲片表面形成的叠铆点，使冲片表面更加平整，减少了通电后产生的涡流损耗，降低了铁芯的发热和噪音，进而提升电机性能，已进入宝马集团、采埃孚等头部客户供应链。

预计公司上市后6-12 个月远期公允价值区间27.05-30.12 亿元根据招股书中预计的发行新股数量不超过4,373.75 万股，发行后总股本17,495.00 万股计算（不考虑超额配售）。采用PE 估值法，我们测算公司整体公允价值区间为24.84-30.12 亿元；采用FCFF 估值法，我们测算公司整体公允价值区间为27.05-31.16 亿元，我们综合两者，预计公司上市后6-12个月远期公允价值区间为27.05-30.12亿元，对应每股价格15.46-17.22元/股，对应2024 年归母净利润PE 为17.66-19.67 倍；2024 年扣非归母净利润PE 为18.03-20.07 倍；2025TTM 归母净利润PE 为17.53-19.52 倍；2025TTM 扣非归母净利润PE 为17.83-19.85 倍；2025 年归母净利润PE为14.67-16.34 倍，2026 年归母净利润PE 为12.32-13.72 倍。

风险提示：盈利预测条件不成立对盈利预测及估值结论影响的风险；公司产能快速扩张与市场需求增速放缓引发的产能闲置，存货积压的风险；核心原材料硅钢价格波动叠加产品结构变化导致的毛利率持续下行风险；新产品研发不及预期与精密冲压铁芯行业竞争加剧带来的市场份额下降的风险；汇率税率变化、境外经营环境不稳定与地缘政治影响业务导致的境外经营风险；公司应收账款规模增加及回款效率放慢导致的资金周转风险；新业务新客户开拓不力的风险；所得税优惠政策变化的风险；核心技术泄密与技术产品迭代风险；不可抗力风险。