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三棵树(603737):成长能力盈利能力共同发力 利润持续兑现

admin 2025-08-20 09:13:36 精选研报 6 ℃

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  事件:公司发布2025 半年报:2025 年上半年公司实现营收58.16 亿元,同比+0.97%,归母净利润4.36 亿元,同比+107.53%,扣非归母净利润2.92 亿元,同比+268.48%。

经营活动产生的现金流量净额3.51 亿元,去年同期为-0.42 亿元。单二季度公司实现营收36.86 亿元,同比-0.24%,归母净利润3.31 亿元,同比+102.97%。扣非归母净利润3.07 亿元,同比+95.96%。

零售转型成效显现,家装墙面漆与基辅材贡献明显。公司上半年营收同比+0.97%,主要得益于近几年的战略转型,一方面零售业务不断发力,特别是马上住、艺术漆、仿石漆的下游双包服务模式,通过快速复制,成为优势业务。另一方面工程业务端通过提升人均效能和战略新赛道的积极开拓,使得相关业务平稳发展。分品类看,家装墙面漆实现营收15.74 亿元(销量同比+5.44%,单位收入同比+2.84%),同比+8.43%,主要得益于零售渠道扩张、下沉市场推广及下游一体化服务模式放量;工程墙面漆实现营收17.95 亿元(销量同比+6.69%,单位收入同比-8.38%),同比-2.26%,主要受工程端单价承压影响;基辅材实现营收17.33 亿元,同比+52.79%;防水卷材实现营收4.60 亿元(销量同比-24.73%,单位收入同比-5.16%),同比-28.62%;施工业务持续收缩,实现营收1.19 亿元,同比-23.22%。

毛利率提升、费用率及减值减少助推利润增长。2025 年上半年公司归母净利润4.36亿元,同比+107.53%,主要受益于毛利率提升、费用率降低和计提减值减少。毛利率方面,公司上半年毛利率32.35%,较2024 年上半年的28.64%提升3.70pct,主要受益于高毛利率家装墙面漆收入占比提升及原材料价格下降。费用端,上半年销售费用由去年同期9.12 亿元降至8.71 亿元,主要因销售人员薪酬、差旅费及广宣费等减少;管理/研发/财务费用相较去年同期分别-0.03 亿元/-0.12 亿元/-0.21 亿元。上半年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.97%/5.68%/1.97%/1.04% , 同比-0.87pct/-0.11pct/-0.23pct/-0.39pct,期间费用率由25.24%降至23.67%。减值方面,2025 年上半年信用减值损失-0.87 亿元,较2024 年上半年的-1.57 亿元大幅下降。

现金流量方面大幅改善,应收账款周转率持续提升。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额3.51 亿元,去年同期为-0.42 亿元,主要系本期收回货款增加所致。

公司在应收账款管理方面取得了积极成效。2025 年上半年,公司应收票据和账款余额为35.95 亿元,较2024 年上半年的42.29 亿元进一步下降(23 年上半年为48.08亿元)。公司2023-2025 上半年应收账款周转率分别为1.28/1.48/1.71,呈持续改善趋势,反映出应收账款管理效率提升。

投资建议:渠道角度公司工程渠道求稳+零售渠道发力,产品角度防水卷材收缩基辅材发力。展望全年,随着零售业务占比提升,公司毛利率有望同比改善。叠加费用管控持续优化和减值压力逐步减轻,公司业绩有望实现较快增长。我们预计公司25-27年实现营收122.58/128.27/136.21 亿元( 2025-2027 年前值分别为130.31/141.34/153.28 亿元),归母净利润8.39/10.04/12.15 亿元(2025-2027 年前值分别为7.05/9.46/12.55 亿元),当前股价对应PE 分别为38.6、32.3、26.7 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:房地产回落,原材料价格波动,经销商开拓及管理风险。