九丰能源(605090)：业绩稳健增长 商业航天成果初显

　　事件：

公司发布2025 年半年度业绩公告。2025 年上半年，公司实现营业收入104.28 亿元，同比下降7.45%，主要系公司清洁能源业务产品现货销售量较上年同期减少所致；实现归母净利润8.61 亿元，同比下降22.17%，主要系去年同期公司优化船舶资产产生收益，扣非后归母净利润为8.11 亿元，同比增长2.92%。公司经营活动产生的现金流量净额同比下降40.48%，主要系公司上年同期存在销售结算跨期及本报告期末存在未收回大额销售款项（相关款项已于2025 年7 月收回）综合影响所致。

    　　三大业务协同推进，特种气体实现突破

LNG 方面：上半年已有长约履行情况良好，新长约推进工作有序进行；现货采购受到国际气价倒挂影响有所降低。国内陆气超计划完成，上半年LNG 产量超33 万吨，完成计划量的106%；销售端持续加大交通燃料市场和气电市场布局，随着资源池构建持续完善，气价趋稳，增量空间值得期待。

LPG 方面：公司通过收购方式获得位于广州市南沙区的华凯石油燃气100%股权，并于5 月完成资产交割，公司将逐步建立东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，有望进一步提升对华南市场的领导力。新增市场方面，公司正式进军化工原料气市场，上半年原料气市场实现销量超34 万吨，同比增长达106%。

特种气体方面：商业航天布局成果初现，公司上半年为海南商发完成三次火箭发射配套特燃特气，产品品质获得验证，目前公司正积极推动商发二期配套项目建设，随着常态化发射推进，商业航天有望成为特种气体业务有力增长极。公司还与上海航天设备制造总厂、中国长征火箭有限公司等机构签订气体供应协议，业务范围不断突破。产能建设方面：上半年公司完成四川泸州100 万方/年精氦项目的建设，氦气产能规模提升至150 万方/年。

    　　中期派息展现长期价值

公司于2024 年发布《未来三年（2024-2026 年）现金分红规划》，2024年度合计现金分红7.8 亿元，2025 年度拟派发固定分红8.5 亿元，2025 年半年度拟派发现金分红2.66 亿元，占2025 年度固定现金分红金额的31.29%。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年实现收入为228.65/251.8/271.38 亿元，增速分别为3.7% 、10.1% 、7.8% ，实现归母净利润分别为17.63/19.66/21.04 亿元，增速分别为4.7%、11.5%、7.1%，维持买入-A 的投资评级，给予12 倍PE，6 个月目标价为32.04 元。

    　　风险提示：政策风险、项目投产进度不及预期风险、下游需求不及预期、LNG 价格不及预期。