巴比食品(605338)：收入利润增速环比提升 经营效益持续向好

事件：公司发布2025 年半年报。25 H1，公司实现营业收入8.35 亿元（同增9.31%）；实现归母净利润1.32 亿元（同增18.08%）；实现扣非归母净利润1.01亿元（同增15.29%）。其中，25Q2 公司实现营业收入4.65 亿元（同增13.50%）；实现归母净利润9,445.53 万元（同增31.42%）；实现扣非归母净利润6,230.57万元（同增24.28%）。

收入端，加盟业务稳步扩容，收入增速持续攀升。25 H1，公司面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务类收入分别同比+6.58%/+16.29%/+7.25%/+10.70%/-4.67%至3.28/2.30/1.94/0.52/0.28 亿元。25H1，公司特许/直营/团餐渠道收入分别同比+7.00%/+0.44%/+18.99%至6.13/0.11/1.99 亿元。25H1，华东/华南/华中/华北地区分别净开加盟门店506/8/24/4 家至3932/790/803/160 家，合计净开542 家至5685 家，经销商净减12 家至35 家。

利润端，降本增效持续推进，盈利能力提升明显。25 H1，公司毛利率同比+0.84pct至27.01%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.73/-0.01/-0.12/+0.86pct 至3.96%/7.16%/0.69%/-1.36%。25 Q2，公司毛利率同比+1.85pct 至28.23%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.53/+0.09/-0.11/+0.75pct 至3.88%/6.86%/0.63%/-1.19%。综合来看，25H1 公司归母净利率同比+1.28pct 至15.81%，扣非归母净利率同比+0.58pct 至12.10%；25Q2 归母净利率同比+2.75pct至20.31%，扣非归母净利率同比+1.20pct 至13.40%，受益于公司持续推动降本增效，利润率改善显著。

同店提升+大客户业务精准突破，2025 年战略清晰。（1）同店方面，公司以“提效拓量”为核心目标，秉持内生门店发展与外延并购协同共进的发展思路，一方面，公司聚焦扩大加盟门店数量规模和单店模型改善。另一方面，公司推动行业整合并购项目平稳落地，2024 年底启动的南京“青露”和江西“浔味来”“浔早”并购项目圆满收官、与浙江知名包点连锁品牌“馒乡人”达成战略投资合作，并2025 年7 月1 日圆满完成馒乡人旗下约250 家加盟门店的供应链切换事宜。

下半年，公司将紧扣“提效拓量”的核心目标，按照既定经营计划有序推动门店拓展，确保投资并购项目的平稳落地，同时进一步巩固和扩大单店修复的成果，深耕门店提质增效工作，推动公司特许加盟业务销售收入增长持续提速。（2）在大客户业务方面，公司聚焦产品体系优化与分渠道布局深耕。下半年，公司将持续聚焦渠道拓展与营销深化，通过直播带货、强化客户定制服务、开发优质单品及爆品等举措培育增长极，同时加码出海业务开拓国际市场，逐步构建全域布局，推动业务实现结构化升级。

盈利预测：根据最新中报，我们小幅上调利润预测，预计公司25-27 年营收分别为18.43/20.32/22.44 亿元，归母净利润分别为2.76/3.00/3.19 亿元（前次25/26/27 年为2.59/2.80/3.02 亿元）。维持“买入”评级。