平安银行(000001)：零售结构调整或进入后半程

事件：平安银行披露2025 年中报，1H25 实现营收694 亿元，同比下滑10%，实现归母净利润249 亿元，同比下滑3.9%。2Q25 不良率季度环比下降1bp 至1.05%，拨备覆盖率季度环比提升2pct 至238%。业绩及资产质量符合预期。

利息净收入下行拖累营收表现，但得益于非息压力缓解，营收降幅收窄：1H25 平安银行营收同比下滑10%（1Q25 为下滑13.1%），归母净利润同比下滑3.9%（1Q25 为下滑5.6%）。从驱动因子来看，① 短期更侧重于信贷结构调整的经营策略下，量缩价降继续导致现阶段收入承压。1H25 利息净收入同比下滑9%，拖累营收增速5.9pct，其中息差收窄拖累5.3pct，生息资产缩表拖累0.6pct。② 非息压力逐步消化，对营收负贡献再减小。

1H25 非息收入同比下滑11%（1Q25 为下滑20%），拖累营收增速4.1pct。③ 债权投资拨备转回，反哺利润表现。拨备反哺利润增速4pct，其中增提贷款减值损失拖累利润增速2.9pct，债权投资转回反哺利润增速7pct。

中报关注点：① 继续实施中期分红，分红率与同期保持不变。计划中期分红每10 股分2.36 元（含税），对应分红率20.1%。我们注意到，为降低中期、全年利润不同表现所带来的每股股利波动，平安银行或主动平滑中期、全年分红率（如1H24 分红率20%、2024全年为28.3%）。基于此，我们推断，从2025 年全年来看，平安银行大概率将保持年度分红率基本稳定。② 继续侧重结构调整，但零售压降或已进入后半程。2Q25 贷款继续缩表（主要来自票据和零售的压降），但结构上2Q25 零售仅压降约30 亿（过去8 个季度平均单季压降超400 亿）。③ 息差延续回落，存款成本加速下行有望缓释定价下降压力。

高风险溢价资产压降下息差延续回落（季度环比下降7bps），但存款成本延续较快下降（季度环比下降10bps，过去五个季度累计下降超50bps）。④ 受益零售风险压力缓解，不良生成高位趋稳。估算1H25 不良生成率1.66%，较2024 年下降20bps。在此基础上叠加主动处置化解，不良率稳中有降、拨备覆盖率平稳微升。

稳步压降票据资产和零售信贷，优化结构的主基调下贷款延续缩表，但“高风险、高收益”零售资产压降或已进入后半程，如何在资产结构调整的后半程，做大“中风险客群”，并在做好量价风险平衡的基础上向“中风险、中收益”资产要效益是下阶段战略成效验证重点：2Q25 贷款同比下滑0.1%（1Q25 为下滑2%），1H25 贷款净新增约340 亿（去年同期为净新增约60 亿），其中2Q25 净压降约32 亿。从2Q25 单季贷款投放结构来看，对公继续补位，单季新增431 亿，同时主动压降低收益票据资产约432 亿；零售则延续压降但降幅趋缓，单季仅压降约30 亿（过去8 个季度平均单季压降超400 亿），其中消费贷、经营贷、信用卡合计压降约100 亿（过去8 个季度平均单季压降近500 亿）。

    　　受贷款利率下行影响，息差延续回落，而存款成本延续快速下降有望逐步缓释定价下行压力：

1H25 平安银行息差1.8%，同比下降16bps，较2024 年下降7bps；其中2Q25 息差1.76%，季度环比下降7bps。从结构上看，受资产结构调整、高收益零售贷款持续压降影响，贷款定价依然承压，2Q25 贷款利率季度环比下降23bps 至3.92%，拖累生息资产收益率季度环比下降14bps 至3.48%。相对积极的是负债成本延续较快下行，2Q25 存款利率季度环比下降10bps至1.71%（过去5 个季度累计下行超50bps），有望缓释资产定价下行压力。

得益于零售风险压力缓解，叠加持续主动大力核销处置，今年以来不良生成压力高位趋稳，带动不良率稳中有降、拨备覆盖率平稳微升：2Q25 平安银行不良率季度环比下降1bp 至1.05%，估算1H25 加回核销回收后不良生成率1.66%，较2024 全年下降约20bps。前瞻指标来看，2Q25关注率/逾期率分别季度环比下降2bps/16bps 至1.76%/1.37%。分行业来看，2Q25 对公不良率季度环比低位回升5bps 至0.83%，零售不良率环比下降5bps 至1.27%，其中信用卡、经营贷不良率分别环比下降10bps、1bp 至2.3%、1.05%；消费贷不良率也基本持平约1.37%。从风险抵补能力来看，得益不良生成压力缓解，拨备覆盖率平稳微升，2Q25 拨备覆盖率季度环比提升约2pct 至238%。

投资分析意见：主动调整结构、大力压降高风险溢价客户的“阵痛期”已进入后半程，加快资产负债结构调整，加速构建以中风险客群为主的扩表新抓手，并实现风险与定价的新平衡是现阶段平安银行发力重点。期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行能尽早实现优于可比同业的恢复性高质量成长。维持盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别-0.9%、0.7%、2.9%，当前股价对应2025 年PB 为0.52 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。