中宠股份(002891)2025年三季报点评：自主品牌保持高速增长 海外产能稳步释放

　　事件描述

公司公告2025 年三季报，前三季度实现营收38.6 亿元，同比增长21.1%，实现归属净利润3.33 亿元，同比增长18.2%。其中单三季度实现营收14.28 亿元，同比增长15.86%，实现归属净利润1.3 亿元，同比下降6.64%，实现扣非净利润1.24 亿元，同比增长18.9%。

    　　事件评论

2025Q3 自主品牌收入保持40%+高速增长，顽皮品牌在主粮产品带动下增长强劲。1）2025Q3 内销收入预计同比增长40%左右，顽皮品牌保持高速增长。顽皮品牌聚焦主粮高频推新，新品小金盾100%鲜肉粮持续放量，亚宠展推出的精准喂养系列处于培育期，子品牌领先成功打造烘焙粮、主食罐等主粮爆品，积极搭建自有IP 体系并实现品牌破圈，继“甄嬛传”联名后2025 年8 月推出与“武林外传”的联名系列产品，带动自主品牌持续增长。2）利润端，2025Q3 公司毛利率29.11%，同比+2.23pct，主要系自主品牌主粮占比提升及产品结构优化带动，三季度毛利率环比-1.85pct，主要系汇率以及关税影响。

海外工厂产能稳步释放，预计单三季度境外收入同比增长6%左右。预计前三季度外销收入同比增长13%左右，其中预计单三季度外销收入同比增长6%左右，增速环比下降主要由于去年三季度外销收入相对高基数。公司全球化战略逐步成型，产能遍及中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨6 个国家，抗风险能力扎实。北美市场是公司最大的销售市场，已构建起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。未来预计在美国和加拿大分别新增1.2 万吨零食产能和400 吨零食产能，持续扩张保障稳定成长并强化全球供应链韧性。

    　　自有品牌出海业务增长超预期，开拓未来业绩增长点。上半年公司自主品牌出海业务高速增长，全年预计实现4.5 亿元收入，同比增长80%左右，有望成为公司未来重要增长点。

公司主要通过Wanpy、ZEAL、BUDDY Jack’s 三个品牌进行宠物零食和湿粮产品出海拓展，销往全球68 个国家和地区。其中顽皮聚焦东南亚、拉美、非洲、中东等发展中国家市场，在需求崛起的拉动下保持高速增长。ZEAL 和BUDDY Jack’s 主要面向新西兰、欧美等发达国家。2023 年6 月进驻加拿大156 家PetSmart 门店，在北美市场取得突破。

投资建议：我们认为，公司自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，自主品牌增长提速并带动盈利能力大幅提升。2025 年顽皮小金盾推出精准喂养系列，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代。海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，美国工厂及加拿大工厂利润释放能力强。自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点。预计2025-2026 年中宠股份EPS 分别为1.45、1.91 元，对应PE分别为37X、28X，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；

    　　3、贸易摩擦风险；

    　　4、宠物食品安全问题。