荣盛石化(002493)：业绩短期承压 看好存量竞争背景下先进炼能的业绩弹性

事件：2025年8 月 22 日晚，荣盛石化发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入1486.29 亿元，同比下降7.83%；实现归母净利润6.02 亿元，同比下降29.82%；实现扣非后归母净利润为7.55 亿元，同比增长12.28%；实现基本每股收益0.06 元，同比下降33.33%。

其中，第二季度公司实现营业收入736.54 亿元，同比下降8.12%，环比下降1.76%；实现归母净利润0.14 亿元，同比下降95.52%，环比下降97.67%；实现扣非后净利润1.37 亿元，同比下降30.92%，环比下降77.91%。

    　　点评：

芳烃板块带来一定拖累，上半年公司业绩明显承压。油价端，2025 年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6 月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025 年上半年布伦特平均油价为71 美元/桶，同比下降15%。一季度油价单边下跌，二季度油价波动较剧烈，公司原料及产品减值，叠加炼化景气度偏弱，上半年公司业绩明显承压。分板块看，上半年公司炼油产品、化工产品、聚酯产品毛利率分别为22.6%、12.1%、1.5%，同比变化+4pct、-2.6pct、+0.16pct，主要子公司浙石化、中金石化、浙江逸盛分别实现净利润21、-6、1 亿元，分别同比+1、-4、+1 亿元，上半年公司旗下子公司浙石化盈利略有改善，但中金石化亏损同比扩大，主要系芳烃板块盈利走弱影响，根据百川盈孚数据，上半年纯苯、PX 理论毛利分别为582、-517元/吨，同分别下降710、1037 元/吨，芳烃板块盈利收窄给公司业绩带来一定拖累。

存量竞争时代来临，看好先进民营炼化产能业绩弹性。根据发改委政策，2025 年国内原油一次加工能力控制在10 亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025 年5 月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。

根据万得数据，自2023 年四季度以来，山东地炼厂开工负荷持续下行，当前开工率仅维持在50%左右。从炼能供给格局演变角度看，根据我们在2025 年炼化中期策略报测算结论，在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028 年或出现炼能负增长。公司作为国内民营炼化先进产能，或在当前增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下持续受益，我们仍看好公司未来业绩释放弹性。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为17.53、27.22 和41.55 亿元，同比增速分别为142.0%、55.2%、52.7%，EPS（摊薄）分别为0.18、0.27 和0.42 元/股，按照2025 年8 月22日收盘价对应的PE 分别为57.09、36.78 和24.09 倍。我们看好公司在未来炼化行业存量竞争时代中的业绩弹性，叠加公司股东回报持续强化，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。