赛轮轮胎(601058)：Q2产销再创新高 盈利受关税、销售研发及所得税费用影响 有所下滑

公司公告：2025 年上半年实现收入175.87 亿元（YoY+16.05%），实现归母净利润18.31 亿元（YoY-14.9%），扣非归母净利润18.25 亿元（YoY-11.06%）；其中25Q2 实现收入91.75 亿元（YoY+16.8%，QoQ+9.1），实现归母净利润7.92 亿元（YoY-29.1%，QoQ-23.7%），实现扣非归母净利润8.18 亿元（YoY-21.2%，QoQ-18.8%），业绩符合预期，二季度公司单季度收入创新高，主要受贸易关税影响及费用率提升影响，净利润同环比有所下滑。

上半年公司轮胎产销量稳步增长，盈利能力受原材料成本、贸易战、费用计提影响，有所下滑。依据公司公告，上半年轮胎产销量分别约4060 万条（YoY+14.7%）、3914 万条（YoY+13.3%），其中全钢、半钢、非公路均有增长。分基地来看，越南基地基本满产，柬埔寨半钢产能较同期有所提升且接近满产满销，全钢产能利用率也在持续提升，但盈利由于5 月半钢加征关税以及原材料价格波动影响，有所下滑。上半年越南基地实现收入46.47 亿元（YoY+14.7%），净利润7.91 亿元（YoY-9.8%），柬埔寨基地上半年收入31.4 亿元（YoY+70%），净利润4.74 亿元（同比基本持平）。成本端，2025年上半年，轮胎原材料价格呈现高位回落的运行趋势，但其整体水平仍高于去年同期，主要由于天然橡胶价格上行较多。叠加外部贸易环境影响，上半年毛利率同比下滑4.24pct 至24.53%，影响净利润率同比下滑3.71pct 至10.7%。

25Q2 单季度轮胎收入及销量再创新高，5 月半钢加征关税，影响毛利率，销售力度持续加大，费用提升。依据公司公告，25Q2 公司轮胎产销量分别约2072 万条（YoY+14.1%，QoQ+4.2%）、1977万条（YoY+10.1%，QoQ+2%），二季度销量增速不及产量增速主要由于，1）美国关税加征部分影响美国客户拿货节奏，销售增速略不及预期，2）非公路部分规格型号从青岛发往美国受Q2 关税影响，3）国内二季度经济环境相对较弱，叠加原材料价格下行，使得内销半钢略有下降，但全钢需求较好，沈阳工厂供不应求。价格方面，受关税影响，对美半钢出厂价略有降低，其余产品凭借近些年内外销渠道力积累，在行业承压下保障产品价格。原材料方面，依据公司公告，二季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64%。

综合使得Q2 毛利率同环比分别下滑5.42pct、0.39pct 至24.35%。费用端，销售费用率同环比均有提升，此外Q2计提资产减值损失约1.7 亿元，使得Q2净利润率同环比下滑5.5pct、3.71pct 至8.93%。

公司目前海外具备越南、柬埔寨、印尼、墨西哥，及新规划埃及，五个海外基地，通过小步快跑的形式全球化布局。目前印尼、墨西哥基地逐步爬坡过程中，依据公司公告，截止2025 年年中，印尼和墨西哥项目在建工程新增10.3 亿元、1.53 亿元，工程进度分别60%、75%。越南、柬埔寨基地维持较高开工，今年美国关税提出以来，依据Wind 数据，25Q2 美国进口轮胎同环比分别增加10.3%、3%，代表市场需求仍稳步增长，公司有望凭借产品及渠道力持续提升全球市场份额。此外，埃及基地投资建设半钢胎300 万条、全钢胎60 万条。国内基地方面，由于公司国内全钢目前基本满产，订单比较充足，因此前期公司沈阳收购普利司通沈阳公司，新计划建设项目年产330 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎，总投资约17 亿元，有望明年逐步投产。

盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别约40.7、47.9、52.8 亿元，对应PE 约12、10、9 倍，维持“买入”评级。