新澳股份(603889)：26Q1延续增长 期待利润弹性加速释放

2025 年公司营收/归母净利润分别同比+4.4%/+12.1%，26Q1 分别同比+16.5%/+18.6%。随着羊毛原材料价格持续回升以及公司按历史报价的订单陆续执行完毕，公司2026 年有望提升产品均价，加速释放利润弹性。预计26-28年公司归母净利润分别为5.79 亿元、6.61 亿元、7.52 亿元，当前市值对应26PE11X、27PE10X，维持强烈推荐评级。

2025 全年稳健增长，25Q4&26Q1 增长提速。

（1）2025 年：公司实现营业收入50.52 亿元，同比增长4.37%，主要系依托区域资源优势，子公司新澳羊绒实现产能利用率与全球市场份额双增长，经营业绩提升，销量与营收齐升。归母净利润4.80 亿元，同比增长12.10%；扣非净利润4.69 亿元，同比增长14.51%。公司拟每10 股派发现金红利3.50元（含税），分红比例53.23%。

（2）25Q4：营收11.58 亿元，同比增长19.43%；归母净利润1.03 亿元，同比增长76.43%。

    　　（3）26Q1：营收12.85 亿元，同比增长16.53%；归母净利润1.20 亿元，同比增长18.62%。

羊绒业务增长强劲，境外市场表现突出。（1）分产品：2025 年毛精纺纱线营收25.24 亿元（同比-0.74%，下同），其中销量1.55 万吨（-1.74%）；羊绒营收18.46 亿元（+19.26%），其中销量3102.4 吨（+19.37%）；羊毛毛条营收6.05 亿元（-9.25%）；改性处理、染整及羊绒加工营收0.41 亿元（-4.81%）。（2）分地区：2025 年境内营收33.59 亿元（-2.13%）；境外营收16.61 亿元（+21.17%）。

    　　多产品毛利率稳步提升，盈利质量改善。

（1）2025 年各产品毛利率均有提升。2025 年公司毛利率为19.96%，同比增加0.98pct。①分产品：毛精纺纱线毛利率27.38%（+0.60pct），羊绒毛利率13.11%（+1.98pct），羊毛毛条毛利率7.19%（+1.97pct），改性处理、染整及羊绒加工毛利率35.94%（+1.36pct）。②分地区：境内毛利率21.64%（+1.70pct），境外毛利率15.95%（-0.03pct）。25Q4 公司毛利率为19.03%，同比增加1.65pct；26Q1 公司毛利率为20.38%，同比下降0.40pct。

（2）2025 年各项费用率优化，26Q1 汇兑因素拖累财务费用率。2025 年公司期间费用率7.70%（-0.45pct），其中销售费用率同比-0.23pct（主要系公司对销售部门人力成本及宣传推广开支的合理控制与有效优化）、财务费用率-0.18pct（主要系汇兑收益增加）。25Q4 期间费用率8.21%（-2.30pct），其中销售费用率同比-1.53pct、管理费用率-1.36pct。26Q1 期间费用率8.39%（+0.24pct），其中财务费用率同比+0.76pct（主要系汇兑损失增加），其他费用率同比下降。

（3）净利率持续改善。2025 年公司净利率10.22%（+0.88pct），25Q4 净利率9.51%（+3.24pct），26Q1 净利率9.71%（+0.13pct）。

25 年现金流改善，原材料低位采购力度加大致存货周转天数增加。（1）2025年：公司经营活动净现金流同比+13.45%至4.20 亿元，存货周转天数同比+15天至192 天，应收账款周转天数同比+1 天至34 天。（2）26Q1：经营活动　　现金流量净额为-2.44 亿元；存货额27.46 亿元创同期历史新高，存货周转天数同比+4 天至223 天，主要系原材料涨价趋势下公司加大采购力度；应收账款周转天数同比-3 天至41 天。

全球化布局顺利，供应链韧性增强。1）新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2 万锭产能已逐步释放，海外供应链保障能力持续增强。2）新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”已完成纺纱设备安装调试，生产线运行效率持续优化。3）英国邓肯通过引入外部投资者优化资本结构，推动高端羊绒纺纱产线升级，强化国际品牌影响力。

盈利预测及投资建议：公司以“宽带”+“数智”双轮驱动为引擎，持续拓宽产品矩阵与全球市场布局，稳步推进装备智能化数字化升级，不断提升运营效率与核心竞争力。随着羊毛原材料价格持续回升以及公司按历史报价的订单陆续执行完毕，公司2026 年有望提升产品均价，加速释放利润弹性。预计2026-2028 年公司收入规模分别为57.15 亿元、62.77 亿元、69.19 亿元，同比增速分别为13%、10%、10%。归母净利润规模分别为5.79 亿元、6.61亿元、7.52 亿元，同比增速分别为20%、14%、14%。当前市值对应26PE11X、27PE10X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境不确定性风险、接单不及预期导致产能利用率不足拖累利润表现风险。