英维克(002837)：Q1利润短期承压 液冷增长强劲

　　业绩简评

    　　2026 年4 月21 日，公司发布2025 年度报告及2026 年一季报。

2025 年实现营收60.68 亿元，同比上升32.3%；实现归母净利润5.22 亿元，同比上升15.3%。26Q1 单季度实现营收11.75 亿元，同比上升26.3%；实现归母净利润0.09 亿元，同比下滑82.0%。

    　　经营分析

液冷持续渗透，公司在手订单充裕：2025 公司机房温控节能设备营收34.48 亿元，同比+41.3%；机柜温控节能设备营收19.77 亿元，同比+15.3%。公司出海业务稳步推进，2025 年境外地区实现营收8.49 亿元，同比+28.7%，全球化布局初见成效。截至26Q1 公司在建工程3.22 亿元，同比+20.3%；存货11.82 亿元，同比+20.2%，均为应对未来订单而积极扩产、备货的明确信号。公司已率先推出高可靠Coolinside 全链条液冷解决方案，实现端到端产品覆盖。

    　　我们认为公司有望凭借规模效应、技术积累及客户认证壁垒持续领跑市场。

业务扩张期费用支出增加，表面利润承压：26Q1 公司综合毛利率24.3%，同比下降2.2pct，主要系上游原材料涨价；净利率1.2%，同比下降4.6pct，主要由于财务费用同比大幅增长7815.4%至0.20 亿元，其中利息费用0.04 亿元，主要系业务扩张期公司借款增多，此外汇率下降，也导致汇兑损失增加。

国产芯片加速替代，有望进一步加速液冷部署：国产AI 芯片在相同算力规模下通常功耗更高，因此对散热效率的要求更加严苛。随着国产芯片在境内数据中心的上量节奏加快以及国内PUE 政策的收紧，液冷方案的渗透率提升逻辑将得到双重强化。考虑到下游客户的招标节奏及大型数据中心交付周期，我们认为公司液冷订单放量将在2026 年下半年更为明显，公司利润有望随收入规模扩大及费用率摊薄而显著改善。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为81.19/128.58/191.13 亿元，归母净利润为11.76/19.46/29.32 亿元，公司股票现价对应PE 估值为86.59/52.33/34.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。