中国石油(601857)：天然气量价齐升、成品油需求边际改善 利润稳健性较强

事件：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入14501.0 亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润839.9 亿元，同比下降5.4%；实现扣非归母净利润841.2 亿元，同比下降8.4%。

    25Q2 公司利润同比下滑幅度较小，主因天然气销售和炼油业务业绩良好。

25Q2，公司实现营业收入6969.9 亿元，同比下降6.1%，环比下降7.5%；实现归母净利润371.9 亿元，同比下降13.6%，环比下降20.6%；实现扣非归母净利润375.5 亿元，同比下降18.3%，环比下降19.3%。25Q2，公司总经营利润为518.5 亿元，同比下降14.4%；其中，炼油/天然气销售业务实现经营利润51.1/51.2 亿元，同比+44.7%/+14.0%，油气和新能源/化工/销售业务分别实现经营利润395.9/5.6/25.2 亿元，同比-19.0%/-72.0%/-24.6%。

    原油价格下滑是油气业务利润下滑的主因，天然气产销表现亮点突出。

25H1，公司实现油气当量产量924 百万桶，同比+2.0%；其中，原油产量476百万桶、同比+0.3%，天然气产量26836 亿立方英尺（约760 亿立方米）、同比+3.8%。价格方面，公司实现油价为66.2 美元/桶，同比-14.5%；天然气外销价格为2.33 元/立方米，同比+5.2%；同时，公司持续拓展直销客户，巩固扩大优质市场份额，实现天然气销量1515 亿立方米，同比+2.9%。成本方面，25H1公司单位油气操作成本10.14 美元/桶，同比-8.1%。

成品油需求边际改善，批发端利润环比回升、销售端利润仍待修复。25H1，公司原油加工量为694 百万桶，同比+0.1%。其中，汽/柴/煤油产量分别为2336/2659/963 万吨，同比-4.3%/-0.7%/+7.6%；同期，销售业务的汽/柴/煤油销量分别为3087/3545/1151 万吨，同比-5.0%/-2.4%/+12.4%，煤油需求增长明显。单看25Q2，公司汽/柴/煤油产量分别为1182/1419/500 万吨，环比+2.4%/+14.4%/+7.9%；销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1529/1932/645 万吨，环比-1.8%/+19.7%/+27.3%；两业务的经营利润分别为51.1/25.2 亿元，环比+12.3%/-50.0%。

化工持续优化产品结构，提高产业附加值。25H1，公司化工产品商品量1997万吨， 同比+4.9%； 其中，乙烯/ 合成树脂产量为447/694 万吨， 同比+5.3%/+5.3%，化工品尿产量为130 万吨，同比-12.8%。此外，公司持续推动炼化转型升级，吉林石化公司炼油化工转型升级项目、广西石化公司炼化一体化转型升级项目实现中交，蓝海新材料公司高端聚烯烃项目、独山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期项目积极推进，乌鲁木齐石化公司芳烃产业链项目顺利启动。

中期分红率47.8%，A/H 股股息率为2.5%/3.2%。公司计划每股派发现金红利0.22 元，合计分红总额402.7 亿元，分红率达47.8%，以2025 年8 月26日收盘价计算，A 股股息率为2.5%，H 股股息率为3.2%。

    投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。

我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1513.86/1544.60/1620.84 亿元，EPS 分别为0.83/0.84/0.89 元/股，对应2025 年8 月26 日收盘价的PE 分别为11/10/10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。