东莞控股(000828)：Q2冲回坏账准备 归母净利同比显著增长

25H1 营收有所下滑，主要由于公司压缩类金融业务规模。分业务看，25H1公路主业实现通行费收入6.3 亿元，同比下降0.4%，整体维持稳定。类金融业务规模有所压缩，其中融资租赁业务实现营业收入984.5 万元，同比下降71.5%；商业保理业务实现营业收入7128.5 万元，同比下降40.7%。新能源汽车充电业务实现营业收入4172.3 万元，同比增长10.9%；其他非主营业务实现收入1606.9 万元，同比基本持平。25H1 公司实现毛利率68.9%，同比提升1.5pcts，其中公路业务实现毛利率75.6%，同比提升1.6pcts，公司压缩低毛利率的类金融业务，实现业务结构优化。

Q2 收回东莞信托处置款冲回坏账准备，利润增长显著。25H1 公司营业成本为2.4 亿元，同比下降12.9%，主要由于公司压缩类金融业务规模；25H1 公司管理费用为0.5 亿元，同比下降9.4%。25H1 公司投资收益为1.1 亿元，同比下降62%，主要由于去年Q1 公司因退出东莞市轨道一号线建设发展有限公司确认投资收益导致基数较高，对联营合营企业的投资收益达1.1 亿元，同比增长26.2%，东莞证券、虎门大桥等核心参股公司投资收益稳步增长。

由于去年同期计提1.7 亿信用减值损失导致基数较低，25H1 公司归母净利润同比增长66.3%，其中Q2 同比增长699.2%，公司收回东莞信托处置款，冲回原计提的坏账准备，利润实现显著增长。

投资建议。东莞控股立足粤港澳大湾区，核心路产区位优，伴随近年来融资成本下降，莞深高速改扩建成本有下降空间，投资回报较好；公司持续聚焦主业经营，自2023 年起陆续通过退出轨道交通业务、出售东莞信托等方式减少非主业投入，业务稳定性较强；公司25-27 年承诺每年累计现金分红不少于0.475 元/股，近期公司公告25 年中期分红方案，拟派发0.15 元/股，分红维持稳定。由于公司Q2 冲回坏账准备，我们上调公司25 年业绩预期，预计公司25-27 年归母净利润分别为10.1、9.4、9.4 亿元，对应25 年PE 为12.4x，PB 为1.2x，按绝对分红0.475 元/股，对应最新收盘价25 年股息率为3.9%，维持“增持”评级。