金龙汽车(600686)：单季度扣非归母净利润转正 出口增速迅猛

　　公司出口增长显著，2025 年上半年占比63%，去年同期40%。2025 年上半年，公司实现客车销售2.25 万辆，同比减少10.6%；出口销量1.41 万辆，同比增长52.4%。

第二季度总销量同比下降，出口增长持续。25Q2 公司实现总销售1.15 万辆，同比减少12.2%，环比增长3.8%；出口0.70 万辆，同比增长22.4%，环比减少1.3%。

2025 年上半年，公司实现收入103.27 亿元，同比增长5.8%；归母净利润1.16亿元，同比增长75.1%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比大幅增长112.7%。

25Q2，公司实现收入54.05 亿元，同比减少6.5%，环比增长9.8%；归母净利润0.69 亿元，同比增长42.5%，环比增长48.6%；扣非归母净利润0.22 亿元，去年同期为-0.64 亿元，25Q1 为-0.10 亿元；2021 年来单季度扣非归母净利润首次转正。

费用水平稳步下降：2025H1 整体费用率9.40%，去年同期10.86%，稳步下降；其中25Q1 整体费用率为9.47%，25Q2 为9.33%。

毛利率稳步提升，归母净利率提升快。2025H1 毛利率为11.6%，去年同期为11.3% 。归母净利率：2025H1 为1.1%，去年同期为0.7%；单季度看，25Q1 为1.0%，25Q2 为1.3%。

非经常性损益：2025H1，计入当期损益的政府补助0.37 亿元，银行理财产品收益0.68 亿元；24 年同期政府补助0.33 亿元，银行理财产品收益0.26 亿元。现金流情况大幅改善：25H1 经营活动现金流量净额15.20 亿元，同期-5.28 亿元。

    　　管理层更换，经营质量有望提升：2025 年5 月，新董事长陈锋上任，现任福建省汽车工业集团有限公司党组副书记、董事、总法律顾问、首席合规官。

收回子公司股权，归母净利有望增厚：公司今年已收回厦门金旅40%的少数股东股权，预计增厚归母净利润。

智驾布局领先，自动驾驶巴士持续推广：①线控底盘技术行业领先：基于全新的冗余电子电气架构，遵循“分布式、域集中、车云融合、AI 提升”的技术路线，完成多个自动驾驶车型平台的技术升级迭代；②智能网联技术：公司成功打造了龙翼3.0 车联网新平台，实现了安全监控、运营管理、充电预测、电量提醒、车辆巡检、远程控车等核心功能。在智能交互方面，公司通过应用“一芯多屏”技术，系统集成了辅助驾驶、电子后视镜、360度全景影像以及基于deepseek 的AI 大模型等先进技术；③自动驾驶技术：上半年已成功完成多个自动驾驶项目的示范应用和交付。2025年8 月，由苏州金龙海格客车研发的“清源”L4 级自动驾驶巴士现身杭州市临平区并投入测试。

    　　盈利预测

预计公司2025-2027 年实现收入269.89/307.22/333.87 亿元，同比增长17.52%/13.83%/8.68%；归母净利润4.52/6.36/8.33 亿元，同比增长186.42%/40.70%/31.09%；PE 分别为19.87/14.12/10.77X；维持买入评级。

    　　风险提示

海外销售不及预期；商用车智驾推行不及预期。