山西焦煤(000983)：煤炭主业短期承压 首次中期分红重视股东回报

事件：2025年8月27 日 ，山西焦煤发布 2025年中报，2025 年上半年，公司实现营业收入180.53 亿元，同比下降16.30%，实现归母净利润10.14亿元，同比下降48.44%；扣非后净利润10.27 亿元，同比下降45.39%。

经营活动现金流量净额33.27 亿元，同比上涨78.88%；基本每股收益0.18元/股，同比下降48.43%。资产负债率为56.60%，较2024 全年下降0.77pct。

2025 年第二季度，公司单季度营业收入90.28 亿元，同比下降18.06%，环比上涨0.02%；单季度归母净利润3.33 亿元，同比下降67.26%，环比下降51.15%；单季度扣非后净利润3.01 亿元，同比下降69.35%，环比下降58.44%。

    　　点评：

受煤炭售价大幅下滑影响，煤炭业务毛利率有所下降。2025 年上半年，受下游需求及市场价格中枢下行影响，公司实现营业收入180.53 亿元，同比下降16.30%。分业务看，煤炭板块实现收入103.94 亿元，同比下降13.48%。价格方面，受供需格局宽松、进口煤补充等因素影响，炼焦煤价格中枢整体下行，参照中价·新华山西焦煤价格指数:长协指数，从年初的1363 元/吨逐步降至6 月的1037 元/吨。成本方面，公司煤炭板块营业成本为54.52 亿元，同比微降0.82%。综合影响下，2025 年上半年公司煤炭板块毛利率为47.55%，较上年同期下降6.69 个百分点，整体仍维持高位。需要注意的是，公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。

做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。受原料价格及市场影响，2025 年上半年，焦炭板块收入同比下滑34.76%，毛利率转为负，对业绩形成拖累。电力热力板块受益于燃料成本下降及落后产能淘汰（于2025 年关停西山热电发电机组），毛利率同比提升7.66 个百分点至8.44%，成为业绩的稳定器。另一方面，公司积极拓展未来发展空间，为长远发展奠定资源基础。2024 年10 月，公司发布公告，公司以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821 平方千米，煤炭资源储量95,277.5 万吨，铝土矿资源储量5,561.23 万吨，镓矿资源储量3,431.28 吨。煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年，已于2025 年6 月取得《矿产资源勘查许可证》，该区块煤炭资源与公司现有矿区具有协同效应，将显著增强公司煤炭主业的可持续发展能力。

优化现金分红节奏，践行“质量回报双提升”承诺。公司高度重视股东　　回报，在2024 年初制定并披露《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》的基础上，积极优化分红节奏。2025 年8 月27 日，公司董事会审议通过了《2025 年半年度利润分配方案》，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.36 元（含税），合计派发现金2.04 亿元，占上半年归母净利润的20.16%。此举是公司首次实施中期分红，旨在积极回馈投资者，让股东共享公司发展成果。

盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为19.33 亿、24.01 亿、28.19 亿，EPS 分别0.34/0.42/0.50 元/股；截至8 月27 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为21.12/17.00/14.48 倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。