新化股份(603867)：业绩符合预期 推动新兴项目落地

　　事件

2025 年8 月28 日公司发布半年报，2025 年上半年公司实现营业收入14.8 亿元，同比下降0.07%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长0.66%。2025 年2 季度公司实现营业收入7.2 亿元，同比下滑3%，环比下滑6%；归母净利润0.77 亿元，同比增长8%，环比增长7%。

    　　经营分析

脂肪胺和香精香料业务稳中向好，有机溶剂价格下跌。公司脂肪胺系列产品上半年实现营业收入7.68 亿元，同比增长4.62%。合成香料产品均价有所下降，但其销售数量和销售收入较上一期均实现小幅增长。目前宁夏新化香料的产能仍处于爬坡阶段，尚未完全释放，产能规模效益有待进一步发挥；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补，上半年公司合成香料产品实现营业收入3.82 亿元，同比增长2.31%。有机溶剂方面异丙醇价格仍受丙酮走势主导，2025 年上半年丙酮价格走弱，削弱了异丙醇价格支撑，有机溶剂价格持续走低，有机溶剂系列产品上半年实现营业收入1.73 亿元，同比下降28.06%。

聚焦战略新兴产业项目落地工作，为未来发展积蓄动能。公司通过自主研发新型催化剂以及合成技术等，通过自己的研发与科研院所的合作，形成了一些特有的工艺技术。特别是在矿用化学品领域，公司积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，积极推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用。萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖工业股份有限公司控股子公司青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。新项目方面，江苏馨瑞香料三期项目、江苏兴福电子的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目均在加快建设中，预计下半年将进入试生产阶段。

    　　盈利预测、估值与评级

公司为国内低碳脂肪胺龙头，香精香料板块规模持续扩大，考虑到部分新建项目建设投产不及预期，我们调整2025-2027 年归母净利润分别为2.88 亿元、3.55 亿元、3.95 亿元（2025-2026 年相比预测前值下调幅度分别为36%、36%），当前市值对应PE 估值分别为19.49/15.85/14.23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。