爱柯迪(600933)：2Q业绩超预期 期待机器人业务拓展

　　公司发布2025 年中报，上半年营收34.5 亿元、同比+6%，归母净利5.73 亿元、同比+27%，扣非归母净利5.53 亿元、同比+32%。

    　　评论：

2Q25 营收符合预期，正常季节性波动增长。2Q25 公司营收17.8 亿元、同环比+11%/+7%，对应国内乘用车批发同环比+13%/+11%，北美+2%/+8%，欧洲-4%/+3%，基本符合行业季节性波动。

2Q25 业绩超预期，剔除汇兑后盈利水平继续提升。2Q25 公司实现归母净利3.16 亿元、同环比+45%/+23%，净利率18.3%、同环比+4.2PP/+2.7PP，扣非归母净利3.17 亿元、同环比+61%/+34%，具体地：

1) 毛利率受益于折摊、外销：29.7%、同环比+2.1PP/+1.0PP，铝均价同环比-2%/-1%变动不大。上半年生产性折摊11.0%、同比-1.2PP，体现公司产能投放节奏趋于稳健；上半年外销毛利率达到33%、同比+3.7%；2) 费用率：期间费率7.7%、同环比-5.3PP/-3.7PP：

    　　① 管理费率：6.5%、同环比+0.8PP/+0.5PP；

② 汇兑损益：财务费率-4.2%、同环比-4.8PP/-3.8PP，2Q 人民币兑欧元贬值7.8%，综合考虑财务费用和非经套保，测算得2Q 汇兑收益合计0.55 亿元，占营收3.1%、同环比+3.6PP/+2.0PP；

3) 减值：资产+信用减值损失0.12 亿元，同环比-0.04 亿元/-0.11 亿元。

    　　2025 年应重点关注公司中大件成长延续性以及机器人等新业务开拓进度：

1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20 元），典型单车价值量合计为500-1000 元水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。

2） 中大件主动转型显成效。电动化催生大吨位压铸等新赛道，2024 年内公司2000T 以上大型模具自制能力有了较大提升；第50 万台五合一电驱壳体下线标志3000T 以上产品规模化量产能力处在行业头部水平。1H25 公司单件8kg 以上的大件产品营收占比达到15%。

3） 机器人领域寻求突破。公司2024 年内设立全资子公司瞬动机器人，主要负责公司在机器人相关领域的零部件、可穿戴装备终端产品的研发和销售。同时，公司正拓展人形机器人用铝合金、镁合金、锌合金零件产品及外骨骼机器人（含可穿戴装备）产品，墨西哥工厂未来产品也覆盖人形机器人结构件。关注2025 年公司机器人业务的突破节奏。

投资建议：公司2Q25 业绩超预期，经营业绩持续增长。根据2025 年中报，我们将公司2025-2027 年归母净利预期由11.2 亿、12.5 亿、14.1 亿元调整为12.0 亿、14.9 亿、18.2 亿元，增速对应+27%、+25%、+22%，对应当前PE 16倍、13 倍、11 倍。参考可比公司估值，并考虑后续公司机器人业务开拓的进展，我们给予公司2026 年目标PE 20 倍，目标价30.2 元。维持“强推”评级。

风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。