苏泊尔(002032)：内销表现稳健 外销短期承压

2025 年8 月28 日，公司发布2025 年中报。25H1 实现营收114.8亿，同比+4.7%，归母净利润9.4 亿，同比-0.1%，扣非归母净利9.1 亿元，同比-1.7%。25Q2 实现营业收入56.9 亿，同比+1.9%，归母净利润4.4 亿，同比-5.9%，扣非归母净利润4.2 亿，同比-8.3%

    　　经营分析

内销表现稳健，外销韧性突出。内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现稳健增长，持续提升市场占有率，25H1 国内实现营收77.6 亿元，同比+3.4%，据奥维云网数据，2025H1 公司在明火炊具、厨小电线上、线下市场份额均位居行业第一。外销方面，在美国关税政策扰动下上半年依然维持较好增长，25H1 海外实现营收37.2 亿元，同比+7.6%，主要系外销客户的订单较同期增长。

出口拖累下盈利略下滑，费用控制良好。25Q2 公司毛利率23.3%,同比-0.5pct。费率方面，25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/1.85%/1.89%/-0.13%，同比分别-0.45pct/+0.02pct/-0.08pct/+0.35pct，整体控制水平良好，其中财务费用变动主要系利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少。

    　　综合影响下，公司25Q2 归母净利率7.8%，同比-0.64pct。

盈利预测、估值与评级

公司收入和利润稳健，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027 年EPS 为2.9/3.1/3.3 元，当前股价对应PE 估值为17.7/16.3/15.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示