大华股份(002236)：盈利能力大幅改善 AI赋能增长新引擎

　　本报告导读：

    　　2025 上半年公司业绩显著改善，净利润超预期，现金流同比转正。随着AI 大模型产品线持续落地，创新业务将成为核心增长引擎，看好公司长期发展空间。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，上调目标价至25.45元（+3.23）。随着AI 大模型产品线持续落地，创新业务将成为核心增长引擎，我们看好公司长期发展空间，但是考虑到公司传统主业仍面临较大压力，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.02/1.20/1.37 元，公司业绩与海康威视高度类似，但体量相比海康较小，据此我们给予公司2025 年25 倍PE，对应目标价为25.45 元。

单季利润拐点清晰，现金流显著改善。2025H1 公司实现营业收入151.81 亿元，同比+2.12%；实现归母净利润24.76 亿元，同比+36.80%；扣非归母净利润17.96 亿元，同比+1.91%。综合毛利率约41.6%，较上年同期提升约0.34pct；经营性现金流转正至6.39 亿元，回款与运营节奏优化显著。单Q2 实现营收89.25 亿元，同比+2.76%；归母净利润18.22 亿元，同比+45.95%；扣非归母净利润12.92 亿元，同比+2.46%，盈利节奏环比加速。应收账款期末157.91 亿元，较年初下降12.55 亿元，资产负债表质量继续改善。

营收结构持续优化，创新业务与软件贡献新增长引擎。上半年分产品看，智慧物联产品与方案收入117.41 亿元，同比-2.39%，软件业务收入7.67 亿元、毛利率67.12%，同比提高0.57pct，创新业务收入30.23 亿元，同比+22.83%，成为拉动收入与毛利的重要引擎。分地区看，境内/境外收入各占约50%，境外毛利率47.58%明显高于境内35.58%，区域结构优化带来毛利中枢抬升。境内业务结构中，To B 同比+8.17%，To G 同比+4.68%，分销与其他下行，同比-13.41%，公司聚焦政企核心场景，创新业务助力高质量增长。

    　　技术创新+产业生态夯实核心竞争力，AI 大模型产品线持续落地。

公司加快技术创新与产业落地深度耦合，坚持“多维感知+AI+智能计算+数据通信+图数融合”技术布局，推进大模型在行业的复制落地，报告期内持续推出“问数”“天系大模型一体机”“文搜NVR”“荧光2.0”等新产品，围绕城市数字化与企业数智化场景纵深渗透。海外市场方面，公司坚持做大客户体量、做稳客户结构、做深潜力国专项，打造健康可持续的业务生态。