交通银行(601328)：收入增速改善 拨备继续夯实

　　业绩回顾

    　　1H25 业绩符合我们预期

    　　交通银行1H25 净利润/营业收入同比上升1.4%/0.8%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

汇兑收益贡献收入改善。公司1H25 净利润同比增长1.4%，增速与1Q25持平；营业收入同比增长0.8%，较1Q25 上升1.8 个百分点；拨备前利润同比下降1.0%，较1Q25 上升3.5 个百分点。公司拨备前利润和营收增速改善，主要由于其他非息收入改善，2Q 其他非息收入同比上升2.0%，较1Q25 上升12.6 个百分点，主要由汇兑收益贡献。另一方面，利息净收入同比增长1.2%，较1Q25 下降1.3 个百分点，主要由于息差小幅下行；净手续费收入同比下降2.6%，较1Q25 下降0.2 个百分点，其中投行、托管及信用卡业务收入均有所减少。

信贷增速上升，聚焦重点领域。公司1H25 贷款余额同比增长8.8%，较1Q25 的8.7%继续上升。分区域看，公司在长三角、大湾区、京津冀三大区域贷款余额较上年末增长5.6%，增幅高于全行平均；三大区域贷款余额占比54.2%，较上年末提升0.2 个百分点。分领域看，公司科技信贷余额较年初增长22.9%，普惠信贷余额较年初增长13.0%，养老贷款较年初增长21.4%，持续支持重点领域。

息差降幅企稳。公司1H25 净息差1.21%，较1Q25 下降2bp，息差降幅收窄。其中1H25 生息资产收益率3.04%，较2024 年末下降33bp；我们估算公司2Q 单季生息资产收益率下降8bp，主要由于信贷需求较弱，LPR 下调。公司1H25 付息负债成本率1.95%，较2024 年末下降31bp；其中我们估算2Q 单季付息负债成本率下降6bp，与存款到期重定价有关。我们预计后续公司负债成本有望持续改善，息差降幅可能进一步收窄。

    　　（下页继续）

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测及目标价不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.6x/0.5xP/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.5x/0.4x P/B。维持A 股目标价于9.72 元，对应2025 年/2026 年0.7x/0.7xPB，较当前股价有33.7%的上行空间，维持跑赢行业评级；维持H 股目标价于7.93 港元，对应2025 年/2026 年0.6x/0.5x P/B，较当前股价有17.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险