中国中铁(601390)：25H1业绩承压 Q2订单显著提速

25H1 业绩承压，下半年有望逐步修复。公司25H1 实现营收5111 亿元，YoY-5.9%；实现归母净利润118 亿元，YoY-17%，符合预期，其中归母净利润降幅更大，主因25H1 毛利率下降、费用率上升、减值计提增多。

分季度看，Q1/Q2 分别实现营收2493/2632 亿元，YoY-6.2%/-5.6%；分别实现归母净利润60.3/58.0 亿元，YoY-19.5%/-14.7%，Q2 收入业绩增速降幅均有所收窄。分业务看，公司25H1 基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发分别实现营收4362/89/138/156 亿元，分别YoY-7.8%/-0.6%/+14.4%/+7.8%，装备制造、房地产开发收入增速均有所恢复。分区域看，公司25H1 境内/境外分别实现营收4755/370 亿元，分别YoY-6.8%/+8.3%。上半年地方财政资金情况持续偏紧，基建实物工作量整体承压，静待下半年增量财政政策出台，推动行业需求改善；叠加公司去年下半年业绩基数较低，今年下半年业绩增速有望逐步修复。

毛利率有所下降，现金流流出增多。公司25H1 毛利率8.79%，YoY-0.26pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发分别YoY-0.53/-1.44/-0.18/-3.42pct，房地产开发业务毛利率降幅较大，主因房地产市场持续下行， 销售价格走低。公司25H1 期间费用率4.88% ，YoY+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.02/-0.17/-0.11/+0.34pct，财务费用率上升较多，主因费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。公司25H1 资产（含信用）减值约23.1 亿元，同比多约3.1 亿元。公司25H1 归母净利率2.31%，YoY-0.31pct。公司25H1 年经营性现金流净流出796 亿元，净流出幅度同比扩大103 亿元，预计主要因部分业主资金紧张回款偏慢。

Q2 签单明显提速，境外新签表现亮眼。25H1 公司新签合同额11087 亿元，YoY+2.8%，25Q2 单季新签5486 亿元，YoY+20%，Q2 单季订单增速已明显提速。分业务看，25H1 工程建造新签合同额7392 亿元，YoY-5% ， 其中铁路/ 公路/ 市政/ 城轨/ 房建/ 其他业务分别新签1512/498/748/237/3653/744 亿元， YoY+12%/-14%/+6%/-12%/-17%/+52%；特色地产新签184 亿元，YoY+39%，表现亮眼；资产经营新签1287 亿元，同比大幅增长425%；新兴业务1433 亿元，YoY-14%。

    　　分区域看，公司25H1 境内/境外业务分别新签9838/1249 亿元，YoY-1.2%/+52%，境外订单加速增长。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为258/253/255亿元，YoY-7.4%/-1.8%/+0.6%，EPS 分别为1.04/1.02/1.03 元/股，当前股价对应PE 分别为5.4/5.5/5.5 倍，维持“买入”评级。