雷赛智能(002979)：业绩符合市场预期 加大布局机器人第二曲线

　　投资要点

事件：公司发布25 年半年报，25H1 实现营收8.91 亿元，同比+8.28%，归母净利润1.19 亿元，同比+2.22%，扣非净利润1.16 亿元，同比+1.61%，其中25Q2 营收5.01 亿元，同比+13.4%，归母净利润0.63 亿元，同比+2.19%，扣非净利润0.63 亿元，同比+2.16%，，主要系公司战略投入扩充经销团队导致。整体看，业绩符合市场预期。

深耕优势行业提份额、拓展新兴行业抓机会、智能制造主航道稳健增长。

分产品看，1）伺服系统：25H1 营收4.27 亿元，同比+19.29%，毛利率27.63%，同比+0.23pct，公司持续通过“深挖老行业，开拓新行业”，以“步进+伺服+PLC”解决方案把握进口替代机遇，市占率稳步提升，根据MIR，公司25Q2 伺服市占率4.3%，同比+0.9pct。2）步进系统：25H1营收3.11 亿元，同比-4.07%，毛利率42.66%，同比+4.12%，尽管行业竞争日益加剧，公司通过研发中高端产品拓展新行业新应用，夯实市场领导地位并实现毛利率提升。3）控制技术类：25H1 收入1.44 亿元，同比+11.29%，其中PLC 收入同比+44.09%，在外资厂商针对中国市场推出定制化产品的情况下，公司持续加大研发投入，实现较好的市场突破，根据MIR，公司25Q2 小型PLC 市占率1.4%，同比+0.6pct，份额持续提升。

加大布局机器人第二曲线、新品陆续发布。公司从2018 年起持续耕耘机器人行业，先后成立上海雷赛机器人、深圳灵巧驱控分别专注于“超高密度”无框电机&关节模组、空心杯电机及灵巧手解决方案。同时基于运动控制祭奠，已推动通用机器人运动控制系统的研发，主要聚焦于灵巧手控制。25 年6 月，公司正式发布DH2015 高自由度灵巧手解决方案（20 个自由度，其中15 个主动自由度），并计划于25Q3 启动试产试销和小批量生产，并逐步扩大产能。同时无框电机领域，公司聚焦机器人在结构紧凑性与性能一致性上的核心需求，推出FM3 系列产品，实现欧美龙头超低齿槽转矩的同时，转矩密度还提升20%。公司凭借出色的技术产品实力，已有数百家机器人公司以及模组厂家测试和试用公司产品，并在绝大部分大客户取得进展，获得广泛认可，未来有望逐步贡献业绩增量。

盈利预测与投资评级：我们维持25-27 年归母净利润2.8/3.7/4.8 亿元，同比+40%/+31%/+31%，对应现价PE 53x、40x、31x，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。