国恩股份(002768)：Q2业绩超预期 盈利能力显著改善 突破材料边界全面拥抱AI+机器人

公司发布2025 年半年度业绩公告，业绩超预期。25H1 公司实现营业收入97.54 亿元（yoy+5%），归母净利润为3.46 亿元（yoy+26%），扣非后归母净利润为3.34 亿元（yoy+26%），毛利率10.12%（yoy+1.67 pct），净利率3.56%（yoy+0.34 pct），资产减值损失0.48 亿元，其中无形资产（东宝生物商标）减值损失1984 万元，业绩超预期。其中25Q2 公司实现营业收入为53.42 亿元（yoy+9%，QoQ+21%），归母净利润为2.35 亿元（yoy+55%，QoQ+111%），扣非后归母净利润为2.31 亿元（yoy+63%，QoQ+126%），毛利率11.21%（yoy+2.68 pct，QoQ+2.40 pct），净利率4.37%（yoy+1.03 pct，QoQ+1.79 pct），资产减值损失0.38 亿元。我们预计公司25Q2 单季度归母净利润同环比增长的主要原因为：改性塑料及复合材料量利齐升，石化板块盈利改善。

盈利能力全面上行，石化毛利增长显著。25H1 公司实现有机高分子改性材料收入49.14 亿元（yoy+1%），毛利5.77 亿元（yoy+30%），毛利率11.73%（yoy+2.63 pct）；有机高分子复合材料收入17.27 亿元（yoy+1%），毛利2.04 亿元（yoy+24%），毛利率11.81%（yoy+2.19 pct）；绿色石化材料及新材料收入19.62 亿元（yoy+26%），毛利0.95 亿元（yoy+51%），毛利率4.85%（yoy+0.79 pct）。

打造稀缺的PEEK 合成-改性-制品一体化产线，规模对标头部企业，复合改性优势扩散。公司已完成PEEK 材料生产技术与核心工艺的开发，计划通过浙江国恩化学建设2 条PEEK 聚合生产线，实现1000吨/年的PEEK 材料生产能力，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，打造“PEEK 树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链。核心树脂方面，公司本次拟投资建设年产1000 吨PEEK 料项目，规模与行业领先企业中研股份相当；关键中间品方面，公司利用自有HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至PEEK 复合材料。

全面拥抱AI+机器人，突破材料边界实现跳跃式发展。公司战略性启动机器人产业布局，并通过子公司国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务。目前，公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI 大模型的训练与研发，同时依托自身新材料平台，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化支持。核心技术研发方面，公司重点突破仿生运动控制（涵盖仿生底盘技术与多关节机械臂控制）、高精度环境感知、空间智能、边缘智能决策（基于边缘算力处理器）等关键技术，重点开发PEEK 等高性能特种轻量化系列材料；应用场景落地方面，公司重点开发符合二类医疗器械标准的康养机器人，以及满足公安、消防、卫生防疫、抢险救灾和生化环防等高等级行业准入标准的特种作业机器人等。

香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势再加深。24 年内公司收购香港石化99.99%股权，其25 万吨PS 采用意大利Eni Versalis 连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安化工（已更名为国恩东明）破产重整，取得其67%股权，其20 万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5 万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，根据公司半年报，部分核心项目进度已超过70%，后续增量值得期待。此外，25H1 公司收购了淮安信盛新材料科技有限公司，积极布局新型催化剂和端烯类化合物项目，相关产品已实现小规模生产，并进入市场试售阶段。

港股IPO 提上日程，抢占海外市场新高地。7 月11 日晚间，公司港股IPO 备案申请材料已获证监会接收，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。

盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利持续提升，石化板块逐步放量，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测为7.83、10.82、14.03 亿元（前值为7.06、9.36、10.68 亿元），EPS 分别为2.89/3.99/5.17 元/股，当前市值对应PE 分别为17X、12X、9X，维持“增持”评级。