徐工机械(000425)：单季度净利率新高 看好国内外共振

　　业绩简评

2025 年8 月29 日，公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营业收入548.1 亿元，同比+10.4%，归母净利润43.6 亿元，同比+17.6%，扣非归母净利润44.7 亿元，同比+35.6%；其中25Q2 实现营业收入279.9 亿元，同比+10.0%，归母净利润23.4 亿元，同比+11.0%，扣非归母净利润24.6 亿元，同比+34.5%。

    　　经营分析

国内市场实现同比转正，看好下半年内销持续增长。25H1 公司国内市场收入为292.6 亿元，同比+1.5%，连续3 年的下行周期终于实现转正，得益于公司挖机内销增长、轮式起重机等内销转正。

25 年7 月汽车起重机、履带起重机、随车起重器行业内销增速分别为+6.8%、+72.2%、+9.3%，实现同频正增长，我们看好下半年公司内销持续增长。

海外业务持续增长，带动利润释放、经营质量改善。25H1 公司海外收入255.5 亿元，同比+16.6%，占比提升至46.6%，其中出口收入为211.2 亿元，同比+21.1%，创历史新高。25H1 海外业务毛利率为24.0%，高于国内3.7pct，海外业务高增长带动利润释放，25H1 公司归母净利润为43.6 亿元，同比+17.6%。25H1 公司经营性现金流净额为37.3 亿元，同比+118.4%，海外增长带动经营质量改善。参考25Q2 卡特彼勒EAME 地区增速转正、北美地区降幅缩窄，预计下半年欧美市场有望迎来景气度拐点，看好下半年公司出口增速提升。

资产质量持续提升，单季度净利率创下3 年来新高。1）表内外敞口均有压降：25H1 公司表内应收账款（应收账款+长期应收账款+应收票据）相较于一季度下降13.75 亿元，表外担保（按揭+融资租赁）565.67 亿元，比年初压降90.2 亿元。2）盈利能力环比改善：25Q2 公司单季度净利率达到8.5%，环比、同比均有提升，随着规模效应显现及矿山业务占比提升，看好公司盈利能力上行。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计25-27 年公司营收为1014.96/1149.52/1311.08 亿元、归母净利润为79.86/103.46/127.95 亿元，对应PE 为14/11/9 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。