东华科技(002140)：Q2业绩大幅提速 西部煤化工放量打开空间

Q2 业绩大幅提速，扣非业绩延续高增。2025H1 公司实现营收47.8 亿元，同增9%；归母净利润2.4 亿元，同增15%；扣非业绩2.3 亿元，同增31%，增速高于归母主因去年同期应收款减值转回较多。分季度看，Q1/Q2 单季营收分别同增13%/6%；归母净利润分别同比-1%/+36%，Q2 业绩大幅提速主要受益毛利率提升；扣非业绩分别同增27%/36%，经营性盈利持续向好。分业务看，化工工程/环保/其他业务分别实现营收40/3.6/4 亿元，同比+9%/-37%/+280%，化工主业稳健增长，环保业务在高基数下有所回落，其他业务大幅增长主要受益乙二醇项目试运行投产。分区域看，境内/境外分别实现营收44/4 亿元，同增1%/2941%。境内西北地区实现营收24 亿元，同比大幅增长149%；海外项目步入收入加速转化期。

毛利率提升，Q2 现金流边际改善。2025H1 公司综合毛利率9.1%，同比+0.7pct（Q2 单季9.4%，同比+1.6pct）。分业务看，化工/环保/其他业务毛利率分别为9%/14%/4%，同比+0.3/7/7pct；工程总承包/设计毛利率分别为8.4%/46%，同比+1/-3pct。期间费用率2.9%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/-0.9/-0.3pct。资产（含信用）减值损失同比少转回0.22 亿元。归母净利率5%，同比+0.2pct。经营性现金流净流入0.6 亿元，同比少流入2.1 亿元，Q2 单季净流入4 亿元，同比多流入2.8 亿元。投资性现金流净流出3.3 亿元，同比少流出0.9 亿元。

Q2 新签订单同比高增42%，在手订单充裕提供有力业绩支撑。2025H1公司新签订单78 亿元，同增24%，Q2 单季新签59 亿元，同比高增42%。

分业务看，25H1 设计/工程总承包分别新签2/76 亿元，同增94%/23%，设计、技术服务作为施工前置环节，预示后续相关工程总承包订单具备较大增长潜力。分行业看，化工/非化订单分别新签68/10 亿元，同比+32%/-12%。分地区看，境内/境外分别新签42/35 亿元，同比-27%/+635%，海外订单高速增长。公司 Q3 已中标陕煤集团（（ 公司二二大东东）大二期项目多个标段，合计金额约43 亿元。截至25Q2 末，公司在手订单513 亿元，为24 年营收的5.8 倍，订单储备充裕，为后续业绩增长提供有力支撑。

新疆煤化工投资加速趋势明确，化工“反内卷”有望提振行业搬迁改造需求。国家能源安全保障需求支撑下，新疆煤化工投资加速趋势明确。当前新疆煤化工拟在建项目投资总额超8000 亿元，近期重大项目加速推进，后续条件成熟的重点项目预计将加速步入实质性建设阶段，EPC 订单有望密集释放。此外，化工“反内卷”有望驱动行业盈利改善，提振搬迁改造等资本开支意愿，公司作为化工建设主力军有望核心受益。

投资建议：公司在手订单充裕，后续有望受益新疆煤化工投资加速，预计2025-2027 年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4 亿元，同增16%/16%/16%，当前东价对应PE 分别为15/13/11 倍，维持“买入”评级。