长春高新(000661)：创新转型投入期 静待成果兑现

　　事件：

2025 年8 月30 日，公司发布2025 半年报。根据公司2025 年半年报及Wind 数据，2025 年上半年公司实现营业收入 66.03 亿元，同比下降0.54%；归母净利润 9.83 亿元，同比下降 42.85%；扣非归母净利润 10.33亿元，同比下降 40.55%。第二季度实现营业收入36.05 亿元，同比增长4.16%；归母净利润5.1 亿元，同比下降40.75%；扣非归母净利润 5.41 亿元，同比下降39.3%。收入基本符合预期，利润受费用投入影响略低于预期。

    　　核心要点：

    　　生长激素保持稳健增长，疫苗业务有所承压

2025 年上半年公司金赛药业实现营业收入54.69 亿元，同比增长6.17%；归母净利润11.08 亿元，同比下降37.35%。百克生物实现营业收入2.85亿元，同比下降53.93%；归母净利润-0.74 亿元。华康药业实现营业收入3.78 亿元，同比3.40%；归母净利润0.25 亿元，同比增长4.12%。高新地产实现营业收入4.60 亿元，同比增长0.76%；归母净利润0.10 亿元，同比下降70.34%。

    　　提升研发及销售费用投入，加速创新转型

2025 年上半年研发投入13.35 亿元，同比增长17.32%，用于人才建设和创新管线布局。销售费用23.86 亿元，同比增长23.43%，公司持续完善销售人才队伍及合规建设，进一步加快推进重点新产品销售推广工作。伏欣奇拜单抗及创新中药小儿黄金止咳颗粒步入商业化阶段。肿瘤领域，国内唯一纳米晶体甲地孕酮美适亚被CSCO《肿瘤厌食-恶病质综合征诊疗指南》I 级推荐，成功填补了国内巨大的市场空白。创新剂型产品方面，注射用醋酸曲普瑞林微球、亮丙瑞林注射乳剂、重组人促卵泡激素CTP 融合蛋白注射液处于注册申请阶段。

创新药在研管线不断丰富，覆盖内分泌代谢、免疫、肿瘤等关键领域，聚焦实体瘤、自身免疫病等未被满足的临床需求。肿瘤领域自主研发的双靶点ADC 药物GenSci143/GenSci139 预计2025 年8 月提交IND 申请；自免领域PD-1 激动剂GenSci120 已获4 项适应症临床批件，同时布局系统性红斑狼疮APRIL/BAFF 双靶点拮抗剂GenSci136，IL-1α/β双抗GenSciB005覆盖类风湿关节炎等广谱炎症通路；女性健康领域布局NK3R 拮抗剂GenSci074 和GenSci146；代谢领域双功能分子GenSciP133 以全新机制突破骨质疏松治疗瓶颈；罕见病领域SLC6A19 抑制剂GenSciP144 对苯丙酮尿症发起挑战；眼病领域TSHR 拮抗型单克隆抗体GenSci098 注射液已进入临床阶段，双功能融合蛋白GenSciP148 则为湿性黄斑变性等眼底疾病提供更优治疗方案。

    　　投资建议

作为儿童成长领域龙头企业，公司通过构建优势产品管线，依托商业团队深耕细作，持续推动生长激素市场规模快速扩容，成功打造了行业领先的品牌影响力。受到公司加大研发投入及销售团队建设，短期业绩有所波动，从中长期维度来看，公司生长激素领域品牌优势以及创新管线持续丰富，保障公司更加稳健和可持续发展。因疫苗业务低于预期，小幅下调营业收入，预计2025-2027 年营业收入同比增速分别为-0.58%/3.62%/4.44%（营业收入同比增速原值为0.6%/5.6%/5.8%），创新转型期，研发及销售投入略高于预期，下调2025-2027 归母净利润至19.71/19.75 /20.38 亿元（原值为23.4/25.3/28.0 亿元），同比增速分别为-23.69%/0.22%/3.19%，EPS 分别为4.83/4.84 /5.0 元，2025 年8 月29 日股价对应2025-2027 年PE 分别为21.33/21.28/20.63，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

创新药管线研发推进、临床数据及商业化低于预期风险；集采政策收紧风险；

    　　消费市场恢复不及预期风险；

    　　竞争格局加剧导致产品价格降幅过大风险。