影石创新(688775)：内外市场全面增长

公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业总收入36.71 亿元，同比+51.17%，归母净利润5.20 亿元，同比+0.25%，扣非归母净利润4.92亿元，同比+0.06%。单季度来看，25Q2 实现营业总收入23.16 亿元，同比+58.05%，归母净利润3.43 亿元，同比+1.73%。

持续迭代优质产品，内外市场全面增长。25H1 公司营收同比+51%，保持高景气增长态势。分业务来看，25H1 公司消费级智能影像设备、专业级影像设备、配件及其他产品分别实现营收31.6 亿元、0.1 亿元、4.6 亿元，同比分别增长54%、下滑15%、增长36%。分地区来看，25H1 公司在海内外市场实现全面增长，其中中国大陆市场实现营收10.0 亿元，同比+78%，占主营业务收入比重提升至28%；美国地区实现营收8.6 亿元，同比+55%，占比约24%；欧洲地区实现营收7.7 亿元，同比+31%，占比约21%；日韩地区实现营收2.8 亿元，同比+52%。公司持续迭代优质产品，25H1 推出全景相机新品X5，搭载更高配置的1/1.28 英寸传感器及AI 三芯片，并推出全新夜景录像模式及全新动态跟拍模式，8K 全景画质再上新台阶，在上市首日获得全球多平台单品销售第一（天猫相机/京东运动相机/抖音运动相机单品销售额TOP1，亚马逊美国/日本/德国/加拿大/意大利西班牙/法国/英国运动相机Best Seller 榜单品销量TOP1）。

利润端：研发+营销持续加码，净利率表现符合预期。25H1 公司实现毛利率51.2%，同比-2.2pct，其中中国大陆地区毛利率49%，同比-0.9pct，美国地区毛利率54%，同比-3.3pct，欧洲地区毛利率52%，同比-2.0pct，日韩地区毛利率49%，同比-1.9pct。单季度来看，25Q2 公司实现毛利率50.2%，同比-2.5pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为16.1%、3.5%、14.3%、0.1%，同比分别+2.0pct、-0.2pct、+4.2pct、+0.2pct；综合来看25Q2 归母净利率14.8%，同比-8.2pct。

在研项目丰富，为长远发展奠定坚实基础。公司持续加大战略投入，聚焦新项目孵化，在研项目包括智能数码相机、可穿戴饰品相机、手持便携式VLOG 相机、智能飞行机器人等，为后续公司品类拓展奠定坚实基础。

    　　另外结合行业发展趋势及公司经营战略考量，公司计划推出两个品牌的无人机产品，包括公司自有无人机品牌和影翎Antigravity 全景无人机品牌，目前该全景无人机产品尚处于公测阶段。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为84.96、123.56、175.12 亿元，同比分别+52%、+45%、+42%，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.05、18.09、25.85 亿元，同比分别+21%、+50%、+43%。考虑新股上市股价波动较大，暂不给予评级。

风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，国际贸易摩擦及关税风险，涉美337 调查及相关诉讼的风险，汇率波动风险，宏观经济不及预期风险。