伊利股份(600887)：Q2收入利润超预期 引领行业勇往直前

　　事件概述

公司发布25 年中报，25H1 实现收入619.3 亿元，同比+3.7%；归母净利润72.0 亿元，同比-4.4%；扣非归母净利70.2 亿元，同比+31.8%。25Q2 实现收入289.1 亿元，同比+6.6%；归母净利润23.3 亿元，同比+44.6%；扣非归母净利23.9 亿元，同比+49.5%。收入业绩超过市场预期。

    　　分析判断:

液体乳下滑进一步收窄，奶粉份额跃居行业第一25Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/ 其他分别实现收入361.3/165.8/82.3/3.9 亿元， 分别同比-2.1%/+14.3%/+12.4%/-5.1%。

1） 液体乳环比下滑进一步收窄，我们预计25Q2 常温同比小个位数下滑，常温酸市场份额提升4.3pct，高端白酒和常温乳饮料同样实现市场份额提升；低温持续提升产品创新+丰富产品矩阵，实现同比正增长。

2） 奶粉及奶制品维持双位数左右增长态势，根据公司中报，25H 公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额18.1%，同比+1.3pct，跃居全国零售额市场份额第一；羊奶粉市场份额34.4%，同比+3.0pct；成人奶粉业务零售额市场份额26.1%，同比+1.8pct，稳居行业第一。

    　　3） 冷饮强势恢复，持续优化产销节奏管理和库存水平，同时把握会员店、零食店等发展机会，“生牛乳绿豆雪糕”上半年获得山姆冰品品类销售冠军。

成本红利+市场竞争策略有效，25Q2 净利率超预期增长25Q2 毛利率34.2%，同比+0.6pct，我们判断主因1）成本红利延续，原奶周期仍然磨底；2）毛利率相对较高的奶粉业务增速领先，整体结构优化。25Q2 销售费用率19.9%，同比-0.7pct，主因广告营销费同比降低（25H1 同比-4.8%）贡献毛销差扩大。25Q2 管理费用率3.8%，同比+0.5pct，看25H1 管理费用率同比-0.1pct 基本持平。25Q2 资产减值/信用减值分别2.7/4.6 亿元，较24Q2 分别4.6/4.4 亿元明显收窄，我们认为供给侧影响减弱。综上，紧抓成本红利费用控制得当+市场竞争策略执行到位+奶粉生育补贴计划卓有成效贡献，净利率8.3%，同比+2.4pct，实现超预期业绩增长。

    　　高分红+业绩改善保障估值，建议重点关注

首先，我们认为下半年旺季需求继续弱复苏，叠加有效市场竞争策略的延续，液体乳有望实现同比回正并且贡献全年整体收入微增，叠加费用率有效控制、奶价平稳减值影响减弱，全年净利率9%达成可期。

其次，我们认为实践证明公司体系的稳健性（常温从24 年的影响和竞争中快速恢复），以及学习成长超越能力（奶粉业务近几年的双位数增长份额赶超），说明公司仍然具备继续引领行业勇往直前的能力。

    　　最后，我们认为公司在较高分红率保证下当前业绩水平已具备估值保障，建议重点关注。

    　　投资建议

根据中报调整盈利预测，25-27 年收入由1190/1221/1251 亿元上调至1190/1222/1253 亿元；归母净利润由109/113/119 亿元上调至109/114/119 亿元；EPS 由1.71/1.78/1.87 元上调至1.73/1.80/1.89 元。2025 年08 月29 日收盘价28.57 元对应P/E 分别为17/16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险；食品安全问题等。