苏泊尔(002032)：Q2内销经营稳健 外销受关税扰动

　　事件：苏泊尔公布2025 年中报。公司2025 年上半年实现收入114.8 亿元，YoY+4.7%；实现归母净利润9.4 亿元，YoY-0.1%。

经折算，公司Q2 单季度实现收入56.9 亿元，YoY+1.9%；实现归母净利润4.4 亿元，YoY-5.9%。我们认为，苏泊尔内销持续受国补提振，外销受关税政策影响，Q2 收入增速有所放缓。

外销受关税影响，Q2 单季收入增速放缓：分区域来看，1）H1 苏泊尔内销收入YoY+3.4%。国补持续提振国内小家电消费景气，我们推断Q2 苏泊尔内销收入同比持续增长。据久谦数据显示，Q2 苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+13.4%。2）H1 苏泊尔外销收入YoY+7.5%。考虑到美国对等关税对出口的影响，我们推测Q2 公司外销收入增速较Q1 有所降速。展望后续，苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌，有望充分受益于以旧换新政策。随着越南苏泊尔二期、三期投资项目逐步投产，公司有望降低关税政策的影响，海外收入有望稳健增长。

Q2 盈利能力同比有所承压：Q2 苏泊尔归母净利率7.8%，同比-0.6pct。公司单季盈利能力同比有所下降，主要因为：1）受关税政策的影响，Q2 公司毛利率同比-0.4pct。2）Q2 销售费用率同比+0.8pct，我们推测主要因为国内小家电景气改善，公司加大营销推广力度。

Q2 经营性现金流同比改善：Q2 苏泊尔经营性现金流净额-0.7 亿元，同比+4.2 亿元。Q2 公司经营性现金流净流出规模同比减少，主要因为收入规模增长及现金回款能力增强，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比+6.8 亿元，且单季收现比同比+10.8pct。

投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为2.82 元/3.10元/3.42 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年22 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价62.09 元。