三一重能(688349)：公司业绩表现优秀 风机销售毛利率有望迎来底部反转

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收85.94 亿元，同比+62.75%；实现归母净利润2.10 亿元，同比-51.54%。单Q2 实现营收64.07亿元，同比+80.35%；实现归母净利润4.01 亿元，同比+139.20%，业绩符合预期。

风机销售营收同比提升，销售容量达4.72GW：25H1 公司实现风机销售64.07 亿元，同比+30.32%。25H1 公司风机对外销售容量4.72GW，同比增长约44%。

风机销售毛利率下半年有望实现反转：25H1 公司风机销售毛利率4.65%，同比-10.48pct。受2024 年风机订单价格下降影响，公司上半年毛利率同比出现下滑。上半年低价订单有望逐步出清，看好下半年风机销售毛利率反转。

持续获取海外订单，出海风机毛利率优势较国内明显：2025 年上半年，公司海外新增订单1GW，截止8 月28 日，2025 年海外新增订单已超2GW，在手海外订单合计价值已超100 亿元。订单分布上，在深耕亚太市场的同时，在拉美地区、欧洲地区均有订单收获。上半年，公司实现海外销售收入2.33亿元，毛利率超过20%，显著高于国内风机业务。

在手订单充沛，突破海上风机订单：截至2025 年6 月底，公司在手订单超过28GW，其中上半年获取粤电石碑山200MW 海风机型项目、河北建投祥云岛250MW 海风项目两个海风项目。

电站产品销售：25H1 公司实现电站产品销售18.33 亿元，毛利率28.77%。

投资建议：预计25-27 年公司归母净利润为21.37/27.00/31.86 亿元，同比+18.0%/+26.3%/+18.0%，EPS 分别为1.74/2.20/2.60 元，维持“增持”评级。