公牛集团(603195)：Q2业绩收入承压 新能源业务延续增长

　　事件：

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年实现营业收入81.7 亿元，YoY-2.6%；归母净利润20.6 亿元，YoY-8.0%；扣非归母净利润18.4 亿元，YoY-3.2%。25Q2 公司实现营业收入42.5 亿元，YoY-7.4%；归母净利润10.8 亿元，YoY-17.2%；扣非归母净利润9.9 亿元，YoY-9.1%。公司公告4 月24 日起未来12 个月拟回购股份2.5-4.0 亿元，截至7 月末已累计回购股份497.2 万股，回购金额2.5 亿元。

    　　点评：

传统业务短期承压，新能源业务增势良好。2025 年上半年公司电连接产品/智能电工照明业务/ 新能源业务分别实现收入36.6/40.9/3.9 亿元， 同比-5.4%/-2.8%/+33.5%。电连接产品中，转换器业务聚焦高端时尚方向推动产品升级，针对细分场景开发专业配套产品，2025 年上半年推出多开关、带快充、线性轨道等产品进一步丰富产品矩阵；智能电工业务实现市占率进一步提升，2025 年上半年上市“蝶翼III 超薄开关”、拨杆开关、“全屋WiFi 插座”等新品，积极推动全品类旗舰店和新零售模式建设；新能源业务2025 年上半年推出“天际”、“微星”系列充电桩新品，强化商用领域桩产品布局，提升交付、安装、运维全方位的客户服务能力，储能业务持续推动以欧洲家庭储能为核心的产品矩阵升级，加速海外业务拓展。此外，2025 年上半年公司依托原有技术产品优势，新孵化数据中心、太阳能照明业务，为长期发展探索新的增长动能。

Q2 毛利率企稳，毛销差同比提升。25H1 公司毛利率42.3%，同比-0.6pcts；25Q2毛利率43.5%，同比-0.1pcts，25H1 公司毛利率短期承压，推测主要系产品销售结构小幅下滑所致。25H1 公司毛销差同比+0.6pcts，25Q2 毛销差同比+1.4pcts。公司25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/+1.1/-0.8/+0.01pcts，25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.5/+1.7/-1.1/+0.01pcts，25H1 销售费用率优化主要系市场推广费、广告费投入同比下滑所致，管理费用率增加主要系工资、折旧及摊销增加所致。资产负债表方面，25H1 末公司自有现金（货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券）为130.0 亿元，占同期末总资产的64.4%，经营安全垫充分。现金流方面，25H1 公司经营性净现金流23.8 亿元，同比+0.7%，25Q2 经营性净现金流9.7 亿元，同比+14.6%，公司现金创造能力维持良好水平。

盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持民用电工龙头地位，在巩固转换器领域优势的基础上，积极拓展新能源等新的业务领域。但鉴于地产销售持续疲软叠加地产竣工进入下行期，公司电工照明业务的增长会有一定的压力，下调公司25-26年归母净利润预测至42/45 亿元（较前次预测分别下调11%/15%），新增27 年归母净利润预测为49 亿元，现价对应PE 分别为20、19、18 倍，维持“增持”评级。