拓普集团(601689)：2Q25业绩符合预期 热管理能力全面提升开拓液冷新增长点

2Q25 业绩符合预期：1H25 公司总营业收入同比+5.8%至129.4 亿元（vs. 约占我们全年预测的39%），归母净利润同比-11.1%至13.0 亿元（vs. 约占我们预测全年预测的39%）；其中，2Q25 公司营业收入同比+9.7%/环比+24.3%至71.7亿元，归母净利润同比-10.0%/环比+29.0%至7.3 亿元。我们判断公司业绩总体符合预期，净利润率波动主要由于大客户皮卡车型销量低迷、以及新工厂+新业务开拓费用增加。

热管理能力全面提升，开辟液冷全新增长曲线：1H25 公司毛利率同比-1.8pcts至19.6%，销管研费用率同比+1.3pcts 至9.4%；2Q25 公司毛利率同比-1.1pcts/环比-0.6pcts 至19.3%，销管研费用率同比+0.9pcts/环比-1.8pcts 至8.6%。业务分拆来看，车端：1）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）持续高增，收入同比+52%至11 亿元；2）内饰功能件、热管理系统收入保持稳步增长，收入同比+12%至44 亿元、同比+7%至10 亿元；3）减震系统及底盘系统受大客户影响收入同比有所下滑。机器人端：直线及旋转执行器、灵巧手电机已多次向客户送样，预计机器人相关业务将持续正向贡献利润（1H25 公司电驱系统业务毛利率为30.6%）。液冷端：公司热管理能力全面提升，已实现电子膨胀阀等核心部件全面自研，并将热管理技术延伸至液冷服务器、储能、机器人等领域，已积极对接华为、A 客户、英伟达等数据中心提供商，并取得首批订单15 亿元，或有望开辟全新增长曲线。我们长期持续看好公司基于智能汽车+机器人+液冷的多领域业务布局与产品储备驱动的业绩增厚前景。

Tier 0.5 模式持续深化，全球化+智能汽车/机器人平台化加速：1）国内外持续扩产，全球化布局加速：国内：公司计划于2025E 将闭式空气悬架产能提升至150 万套/年；国外：墨西哥一期项目全部投产，此外泰国一期工厂计划于2026年初投产、波兰工厂二期也在筹划中。2）智能汽车+机器人双平台化布局：车端：公司单车配套金额至高可达3 万元，已凭借平台化供应商优势配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户；机器人端：公司已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，预计有望形成机器人业务平台化供应优势。我们看好公司凭借核心零部件自研+平台化供应优势，实现客户+业务多元化拓展，逐步实现车端+机器人端+液冷端业绩兑现。

维持“买入”评级：我们维持2025E/2026E/2027E 归母净利润预测为33.1 亿元/45.6 亿元/53.9 亿元，我们长期持续看好公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局与兑现前景，维持“买入”评级。