宏华数科(688789)2025年半年报点评：盈利能力延续高水平 数码印刷应用领域持续拓展

　　事项：

    　　公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现收入10.38 亿元，同比+27.16%，实现归母净利润2.51 亿元，同比+25.15%。

    　　评论：

25H1 收入保持快速增长势头，Q2 利润增速好于预期。公司25Q2 实现收入5.59 亿元，同比+25%；实现归母净利润1.42 亿元，同比+25.12%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比+17.19%。 25H1 收入保持快速增长势头，主要系公司充分利用下游行业传统工艺向数码化转型的契机，积极开拓市场，业务规模持续扩大，产品销量同比增长所致。

毛利率小幅下降，净利率小幅提升。2025H1 公司毛利率/净利率分别为43.79%/25.47%，同比分别-2.05pct/+0.03pct，预计毛利率下降主要系产品结构所致；2025H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为6.83%/5.15%/-2.52%/5.94%，同比分别+0.16pct/-0.28pct/-0.96pct/-0.11pct；销售费用率增加主要系销售人员薪酬支出和差旅费用增长、技术服务费增加以及25H1 股份支付费用增加所致；财务费用变动主要系25H1 汇兑收益同比增加所致。

Singlepass 机型销售占比提升显著。2025H1 公司数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备分别实现收入6.70/2.72/0.42 亿元，同比+42.75%/+14.76%/-30.39%。

    　　25H1 的Singlepass 机型销售占比提升显著；随着数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升，墨水销售规模也持续增长。

数码喷印和墨水毛利率有所下滑，或与产品结构和价格调整有关。2025H1 公司数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备毛利率分别为42.64%/49.91%/10.22%,同比分别-3.41pct/-0.66pct/-16.95pct。其中数码喷印设备毛利率下降预计和设备产品结构相关，墨水毛利率下降或和公司根据市场情况对墨水价格做调整相关。

积极探索数码喷印技术延伸应用，为技术赋能。书刊数码印刷方面，公司进一步拓展国内外销售代理机构，海外销售规模同比大幅提升。自动缝纫设备方面，公司通过整合国内成熟的供应链体系和自动化制造能力，与德国的技术沉淀和精密制造工艺相结合，努力推进德国子公司Texpa Gmbh 和国内自动装备部在产品生产方面的国产化替代，2025 年上半年，国产自动床单机、被套机、枕套机、窗帘机国内订单较上年同期显著增长。在喷染设备和数字微喷涂核心部件及设备方面，公司产品主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发，解决传统染色工艺中高能耗、高污染的问题，实现低排放的数字化工艺。目前设备已进入市场推广阶段，2025 年上半年订单同比增长显著，涵盖国内外市场。

募投项目进展顺利，墨水+设备双轮驱动。目前，公司首次公开发行募投项目“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产，2025 年上半年实现效益约0.9 亿元；向特定对象发行股票募投项目“年产3520 套工业数码喷印设备智能化生产线”项目计划于2025Q3 建成投产。公司控股子公司天津宏华数码新材料有限公司建设的年产4.7 万吨数码喷印墨水和200 台工业数码喷印机的“喷印产业一体化基地项目”厂房基建工作已基本完成，目前正在进行设备的选型、安装和调试工作。投产后将进一步打通公司在数码喷印领域的全产业链协同，助力公司在关键耗材领域实现自主可控，全面提升成本管控和市场响应能力，增强核心竞争力。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为23.35/29.78/36.16 亿元，同比分别+30.4%/+27.5%/+21.4%；预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.30/6.79/8.24 亿元，同比分别+27.9%/28.1%/21.4%。考虑到国内数码印花行业渗透率正处于快速提升阶段，公司设备先行耗材跟进，商业模式优异，在产品研发和市场拓展上具备先发优势，给予一定估值溢价，给予公司2025 年30 倍PE，对应目标价88.59 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：数码喷印行业发展不及预期；喷头依赖外购；海外市场风险；宏观环境风险等。