中国稀土(000831)：业绩修复明显 供给侧迎持续优化

业绩：25H1 公司实现营收18.75 亿元，同比+62.38%，主要由于稀土价格修复，叠加公司调整营销策略，实现销售同比增长；25Q2 实现营收11.47 亿元，同比+34.48%，环比+57.69%。利润端，25H1 实现归母净利润1.62 亿元，主要系量价齐升+减值冲回（其中资产减值冲回0.35 亿）；单Q2 实现归母净利润0.89 亿，环比+22.68%，由于Q2 出口管制价格波动较大，资产减值损失0.15 亿。

    　　产能爬坡，稀土价格进一步修复

1）量：公司冶炼分离厂主要是定南大华和中稀永州新材，其中定南大华产能4400吨，中稀永州新材产能5000 吨，去年底开始产能爬坡；2）价格：25 年全年稀土价格开始修复。稀土产品，25H1 轻稀土氧化镨钕均价43.08 万元/吨，同比+12.68%，其中Q1/Q2 分别为43.00/43.20 万元；中重稀土氧化镝25H1 均价166.11 万元/吨，其中Q1/Q2 分别为168.41/163.89 万元；氧化铽25H1 均价662.56 万元/吨，其中Q1/Q2 分别为619.73/703.98 万元。稀土矿，中钇富铕25H1 均价18.33 万元/吨，其中Q1/Q2 分别为18.12/18.54 万元/吨。重要的是，进入三季度稀土价格上行明显，尤其是氧化镨钕已至60 万以上，并且加工费已上行至1 万以上，公司业绩有望大幅改善。

资源优势显著，矿冶协同发展

公司业务涉及稀土矿开采到金属冶炼，目前中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属的矿区达大型离子型稀土矿藏的规模。此外，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，并完成编制环境水文地质补充勘查报告，同时《环境影响评价报告》取得了环评标准执行函。25H1 公司稀土氧化物/ 稀土金属及合金产品营收为11.91/6.74 亿， 占比分别为63.51%/35.95%，同比增加+85.99%/+37.42%。具体来看，矿端，中稀（湖南）实现利润0.36 亿；分离端，定南大华/中稀（永州）分别实现净利润0.45/0.07 亿。

盈利能力修复，业绩弹性较大

    　　公司25H1 毛利为2.51 亿元，毛利率为13.37%，同比下降-0.39pct；25Q2 实现毛利率15.65%，同比-1.45pct，环比+5.88pct。毛利率伴随稀土价格修复已开始上行。

重要的是，当前稀土价格回升明显，加之分离厂持续整合，公司业绩弹性较大。

投资建议：行业层面，供给端迎加速整合优化，《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》已发布，明确分离端的管控，要重视供给结构改善带来核心公司盈利变化；并且，当前正处于基本面加速修复阶段，重视价格弹性以及中长期价格中枢提升。

公司层面，公司是中国稀土集团核心上市公司，资源禀赋和行业地位优势显著。并且分离产能持续优化，公司作为集团核心公司有望充分受益，预计25-27 年公司归母净利润4.10/6.34/9.04 亿（25-27 前值为2.86/5.03/7.65 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险。