利民股份(002734)：多个主营产品量价齐升 代森锰锌在巴西获原药及制剂登记

　　核心观点

公司发布2025 年前三季度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。预计2025 年前三季度实现归母净利润3.84 亿元-3.94 亿元，同比增长649.71%-669.25%；其中第三季度预计实现归母净利润1.15 亿元-1.25 亿元，同比增长490.85%-542.23%，环比下降22.36%-28.57%。公司业绩大幅增长的主要原因是公司主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。

核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。据百川盈孚，2024 年3 月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35 万元/吨上涨至65、45.5 万元/吨；2025 年3 月以来，代森锰锌的市场价格从2.35 万元/吨上涨至2.75万元/吨；百菌清市场价格已从2024 年1 月的1.8 万元/吨上涨至2025 年10月的2.95 万元/吨；2025 年7 月4 日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考价292.5 元/千克，较年初的235 元/千克上涨24.47%。四季度是草铵膦出口旺季，且后续有望看到行业反内卷自律举措，草铵膦价格有望触底反弹。销量方面，2025 年8 月利民股份正式签署巴西代森锰锌登记证（涵盖原药及80% WP 制剂）的收购协议，巴西是代森锰锌全球第一大市场，2024 年市场容量超过8 万吨，且2025 年以来随着大豆种植面积的增加需求持续旺盛，我们预计未来几年利民股份的海外销量将进一步提升。

新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI 技术提升药物开发效率，2025 年3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。

    　　风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为5.29/5.88/6.48 亿元，EPS 为1.26/1.40/1.54 元，对应当前股价PE 为15.4/13.8/12.6X，维持“优于大市”评级。