开普云(688228)首次覆盖报告：AI数智化领先厂商 切入储存迎新机

本报告导读：

    公司作为国内AI 数智化的行业领先者，收购金泰克切入储存业务，随着储存芯片行业迎来长期景气周期，叠加公司AI+能源业务协同发力，未来业绩增速有望超预期。

    投资要点：

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，公司储存芯片+AI算力+能源协同发力，并购金泰克有望打开AI 存储成长曲线。若假设金泰克并购成功完成，预计2025-2027 年开普云传统主业的收入分别为7.19/9.53/11.91 亿元，金泰克的收入分别为38.40/72/100 亿元，按照PE 和PS 估值，最终给予公司2025 年传统业务175 倍PE，金泰克存储业务80 倍PE 估值，合理估值为202.23 亿元人民币，按发行股份前的总股本摊薄对应目标价299.52 元。

25H1 盈利能力显著修复，研发投入筑牢技术护城河。公司2024 年短期业绩承压后，2025 年H1 收入约1.60 亿元，同比增长2.99%，归母净利润约378 万元，同比大增123%，成功扭亏为盈，前期延迟项目逐步落地带动恢复。AI 算力及大模型业务表现亮眼，2024 年实现收入1.24 亿元，较上年同比提升949.4%。

AI 算力与数智能源产品体系成型，政务与内容安全夯实行业落地能力。公司2024 年数字能源收入3.05 亿元，占比提升至49.3%，AI算力及大模型收入1.24 亿元，占比20.0%，成为第二增长曲线。公司24 年初即签订西部算力中心项目合同，“开悟”行业大模型、大模型一体机、开悟魔盒等产品完成多地交付。虚拟电厂智慧调控平台在省市县多级投入运营，并与华北电力大学共建技术研究中心。AI内容安全方面，“鸠摩智”持续服务中央部委与大型企业客户。

    拟收购金泰克切入AI 存储，软硬协同带来规模与利润双重弹性。

金泰克存储业务2024 年实现收入23.66 亿元、净利润1.36 亿元，在企业级DDR4 与国产化DDR5 方面具备出货与替代优势，客户覆盖联想、同方、海尔等品牌。行业方面，三星、海力士、美光等存储巨头自2024 年底起相继启动减产，2025 年上半年均执行了10%-15%的产能压缩计划，并逐步退市旧产品；需求侧，数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，带来储存量增+质变双驱动，单位设备内存容量成倍提高、性能要求大幅提升。我们判断DDR5 与企业级SSD 需求上行具备长期持续性，旧产品出清与高端产能紧缺，并表后公司存储业务订单有望迎来量价齐升。