龙佰集团(002601)点评：拟收购泛能拓英国资产 加快出海布局

龙佰集团10 月16 日发布公告，计划以6990 万美元（不含税）收购泛能拓英国的钛白粉业务资产，同时公司拟投资设立马来西亚子公司和英国子公司。我们认为，公司以英国和马来西亚为起点，加快推进海外钛白粉的生产销售布局，中长期有望迎来出海的第二增长曲线，维持公司“增持”评级。

    　　公司收购泛能拓英国资产，计划布局海外钛白粉生产基地

据公告，公司下属子公司佰利联欧洲计划以现金方式收购泛能拓英国的钛白粉业务资产，包括土地房屋、设备、存货、知识产权等，交易对价6990 万美元（不含税），且预计产生增值税、印花税等1419 万美元税费。泛能拓英国拥有15 万吨/年氯化法钛白粉装置，截至8 月底拥有资产账面净值1.95亿美元，此前由于破产清算而逐步进入停产状态。公司本次收购泛能拓英国资产布局钛白粉海外生产基地，有望缓解欧盟对华钛白粉实施反倾销带来的影响，提高公司在全球的市场份额。

公司设立马来西亚和英国子公司，有望加快出海战略布局

据公告，公司下属子公司佰利联香港计划以自有资金500 万/5000 万美元设立马来西亚和英国子公司。马来西亚子公司主要用于进出口自产产品、生产销售化学品等，英国子公司主要用于钛白粉生产和销售。我们认为公司以英国和马来西亚为起点，未来或将加快推进海外钛白粉产销布局，中长期有望迎来出海的第二增长曲线。

    　　钛白粉格局静待优化，公司积极分红+回购彰显对长期发展信心

据隆众资讯，10 月10 日硫酸法/氯化法金红石型钛白粉价格1.32/1.73 万元/吨，较Q2 末-3.8%/-0.6%，硫酸法/氯化法价差为0.66/1.00 万元/吨，较Q2 末-234/+707 元/吨，原因系成本侧钛矿、金红石、硫酸价格有所下行。

行业整体盈利偏弱下格局有望优化，叠加内需有望复苏助力景气度改善。近年来公司分红水平较高，22-24 年公司每年分红总额为29/21/21 亿元，股利支付率84%/67%/99%，同时公司25Q1 实施分红11.7 亿元。据6 月6日公告，公司拟以5-10 亿元回购股份，截至9 月末公司累计回购156.4 万股（占总股本0.066%），成交金额2548 万元。公司积极分红和回购彰显对长期发展的信心。

    　　盈利预测与估值

我们维持此前预测，预计公司25-27 年归母净利润为29/37/42 亿元，对应EPS 为1.20/1.55/1.74 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均13xPE，并考虑龙头企业盈利韧性较好，给予公司25 年18xPE，目标价21.60 元（前值为20.40 元，对应25 年17xPE vs 可比公司12xPE），维持“增持”评级。

风险提示：资产交割条件无法达成，境外并购审批风险，下游需求持续低迷。