中煤能源(601898)2025年三季报点评：Q3煤炭业务环比提价降本 业绩环比提升明显

　　事件:

2025 年10 月27 日，中煤能源发布2025 年三季报：公司2025 年前三季度实现营业收入1,105.8 亿元，同比-21.2%；归母净利润124.85 亿元，同比-14.6%；扣非后归母净利润123.89 亿元，同比-14.1%；基本每股收益0.94 元／股，同比-14.5%；加权平均净资产收益率8.07%，同比-1.88pct。

分季度看，2025 年第三季度，公司实现营业收入361.5 亿元，环比+0.3%；归母净利润47.80 亿元，环比+28.3%；扣非后归母净利润47.4 亿元，环比+27.6%。三季度业绩环比提升主要系第三季度煤价环比提升、成本环比下降，化工板块盈利环比提升等所致。

    　　投资要点:

    　　煤炭业务：2025 年前三季度自产煤吨煤售价下滑拖累吨毛利，但销量增（同比+1.1%）成本降（同比-10.1%）为业绩提供一定韧性。

2025 年前三季度，量端，公司商品煤产量10158 万吨，同比-0.7%，商品煤销量19036 万吨，同比-7.4%，自产煤销量10145 万吨，同比+1.1%，其中动力煤、炼焦煤销量分别为9389/756 万吨，同比+2.2%/-10.7%。价格端，自产煤吨煤售价474 元/吨，同比-17.0%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为438/921 元/吨，同比-12.9%/-29.5%。

成本端，自产煤吨煤成本257.67 元/吨，同比减少28.93 元/吨，同比-10.1%，具体拆分来看，成本优化主要体现在：1）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余，使吨煤成本同比降低26.66 元/吨，2）吨煤材料成本同比下降4.55 元/吨。利润端，自产煤吨煤毛利216.3元/吨，同比-23.9%，毛利率45.6%，同比-4.1pct。

    　　环比看三季度，提价降本之下自产煤吨煤毛利环比明显优化。

2025Q3，量端，公司商品煤产量3424 万吨，环比+0.7%，商品煤销量6168 万吨，环比-4.4%，其中自产煤销量3434 万吨，环比-0.3%。

价格端，公司自产煤吨煤售价482.2 元/吨，环比+7.5%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为441.9/993.4 元/吨，环比+5.4%/+17.7%。成本端，公司自产煤吨煤成本247.3 元/吨，环比-3.6%。利润端，自产煤吨煤毛利234.9 元/吨，环比+22.3%，毛利率48.7%，环比+5.9pct。

煤化工业务：尿素、甲醇吨毛利同比提升。2025 年前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为50.5 万吨（同比-14.3%）和47.9 万吨　　（同比-12.3%），售价分别为6753 元/吨（同比-7.3%）和6331 元/吨（同比-4.6%），单位销售成本分别为6240 元/吨（同比+3.3%）和6312 元/吨（同比+5.4%），吨毛利分别为513 元/吨（同比-58.73%）和19 元/吨（同比-97.05%）；尿素销量为180.5 万吨（同比+19.5%），售价为1746 元/吨（同比-18.2%），单位销售成本为1270 元/吨（同比-16.8%），吨毛利为476 元/吨（同比+6.25%）；甲醇销量为149.5万吨（同比+24.0%），售价为1757 元/吨（同比-0.6%），单位销售成本为1269 元/吨（同比-28.7%），吨毛利488 元/吨（同比+4.72%）；硝铵销量为42.2 万吨（同比持平），售价为1808 元/吨（同比-13.9%），单位销售成本为1431 元/吨（同比+11.1%），吨毛利377 元/吨（同比-24.45%）。

环比看三季度，聚烯烃吨毛利环比扭亏。2025Q3，公司聚乙烯、聚丙烯销售价格环比-1.9%/-3.6%至6417.1/6127.7 元/吨，销售成本分别环比-15.6%/-19.0% 至5900.0/6016.2 元/ 吨， 销量分别环比+1.9%/+11.2%至16.5/15.9 万吨（主要系2025Q2 聚烯烃产销量受聚烯烃装置按计划大修影响而同比明显下滑），吨毛利环比提升965.3/1184.5 元/吨至517.1/111.6 元/吨，实现扭亏。此外，尿素、甲醇、硝铵销量分别环比-3.7%/+6.4%/+43.1%至59.1/49.8/42.2 万吨，销售价格分别环比-4.6%/-0.7%/-4.0%至1725.5/1731.0/1808.0元/吨，销售成本分别环比-6.5%/+1.6%/+3.4%至1191.9/1198.9/1431.0 元/吨，吨毛利分别环比-0.09%/-5.53%/-24.45%至533.5/532.0/377.0 元/吨。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1638/1712/1790 亿元，归母净利润分别为168/181/195 亿元，同比-13%/+8%/+8%；EPS 分别为1.27/1.37/1.47 元，对应当前股价PE为11/10/9 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，资源开采久期长，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。

风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。