成都银行(601838)：非息扰动无碍长期韧性

成都银行于10 月28 日发布2025 年三季报，1-9 月归母净利润、营业收入分别同比+5.0%、+3.0%，增速较1-6 月-2.3pct、-2.9pct，1-9 月年化ROE、ROA 分别同比-2.35pct、-0.08pct 至15.20%、0.96%。本次三季报息差边际企稳，资产质量保持优异，但非息扰动拖累营收，关注后续债市投资波动。维持买入评级。

    　　资产扩张放缓，息差边际企稳

9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.4%、+17.4%、+12.8%，较6月末-0.9pct、-0.6pct、-2.0pct。公司年内信贷靠前投放，淡季资产扩张速度有所放缓，贷款增速仍保持较高水平。Q3 新增贷款128 亿元，新增贷款中零售/对公比例19%/81%。公司存款端增速小幅下行，主要受对公影响，对公活期存款较6 月末下降243 亿元，与季节性效应有关。存款活期率较6月末-2.6pct 至26.1%，定期化趋势持续。我们测算Q3 单季息差微降3bp，主要由于5 月LPR 下行，且三季度增配债券；测算25Q1-3 净息差为1.62%，较中报基本持平。

    　　利息收入强劲，非息拖累营收

从盈利驱动看，公司利息净收入保持较高增速，非息收入拖累营收，主要受债市波动影响。25Q1-3 公司利息净收入增速较25H1+0.6pct 至8.2%，受益于生息资产增速提升。25Q1-3 非息收入同比-16.5%，较25H1-16.4pct，主要由债市自营业务拖累，其他非息收入增速较25H1-20.8pct 至-13.0%，其中公允价值损益同比-149.8%，主要受基金估值波动影响；此外公司兑现浮盈力度较为克制，投资收益同比增速较25H1-9.4pct 至3.7%。其他非息占营收比例同比-2.8pct 至15.0%。中收增速同比-35.2%，主要受理财手续费下降影响。25Q1-3 成本收入比同比+0.5pct 至25.2%，保持较优水平。

    　　风险小幅波动，优异底色不改

9 月末不良率、关注率分别为0.68%、0.37%，较6 月末+2bp、-7bp。公司自上市以来不良率持续下降，25H1 在上市银行中为不良率最低水平，综合考虑关注率变化，9 月末问题贷款（不良+关注）比例仍保持下降趋势，资产质量优异底色不变。9 月末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为2.94%、433%，较6 月末-4bp、-20pct。拨备下行或受计提力度下降、不良微升影响，1-9月减值损失同比-14.7%，测算Q3 年化不良生成率0.29%，环比提升22bp。

9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.39%、8.77%，较6 月末+1.26pct、+0.16pct，资本压力边际缓解。

    　　维持25 年目标PB1.1 倍

鉴于非息增速下行，我们预测公司25-27 年归母净利润为135/144/153 亿元（前值138/151/167 亿元），对应增速5.1%/6.4%/6.6%，2025 年BVPS预测值21.14 元（前值21.21 元），对应PB0.86 倍。可比公司2025 年Wind 一致预测PB 均值0.70 倍。公司资产质量稳居同业第一梯队，信贷扩张速度维持高景气度，大股东持续增持彰显投资信心，应当享有估值溢价，维持25 年目标P1.10 倍，目标价23.25 元（前值23.33 元），维持“买入”评级。