信捷电气(603416)：业绩稳增 关注AI垂类应用落地

公司发布三季报：25Q1-Q3 实现营业收入13.82 亿元，同比+14.16%。归母净利润为1.80 亿元，同比+3.39%。扣非归母净利润为1.67 亿元，同比+5.92%。公司前三季度归母净利润增速低于营收增速或主要系毛利率相对较低的伺服产品收入占比上升所致。25Q3 单季度公司实现营业收入5.05亿元，同比+22.18%，环比+3.27%。归母净利润0.53 亿元，同比+11.35%，环比-34.55%。扣非归母净利润0.50 亿元，同比+10.92%，环比-34.96%。

归母净利润环比下滑或主要系公司持续贯彻大客户战略，销售费用有所前置。公司小型PLC 国产龙头地位稳固，大客户拓展与新品迭代助力伺服收入增长，同时布局人形机器人零部件以及焊接、分拣等终端应用，有望打开成长空间。维持“买入”评级。

Q3 毛利率同环比下滑，销售费率或受大客户策略影响环比提升25Q3 公司毛利率 35.38%，同比-3.44pp，环比-3.04pp。25Q3 净利率10.52%，同比-1.02pp，环比-6.07pp。公司毛利率Q3 同环比有所下滑，我们认为或主要系毛利率相对较低的伺服产品销售占比提升所致。25Q3 公司期间费用率25.55%，同比-2.08pp，环比+4.57pp。其中销售费用率 10.82%，同比-0.58pp，环比+3.36pp；管理费用率5.31%，同比-0.41pp，环比+1.40pp；研发费用率9.53%，同比-0.90pp，环比-0.49pp；财务费用率-0.11%，同比-0.18pp，环比+0.30pp。我们认为由于公司大客户策略的执行需加大销售人员投入，因此销售费用率环比上升幅度较大，带动期间费用率环比上升。

小型PLC 国产龙头地位稳固，销售变革与产品迭代共驱伺服成长小型PLC 为公司拳头产品，根据MIR 数据，公司25H1 小型PLC 产品中国市场份额约7.6%，位居行业第二，国产品牌第一。公司通过组织变革，组建战略客户营销服务团队，直接服务定制化需求高的终端大客户，在纺织、包装等传统优势行业之外，进一步覆盖新能源、半导体等高端行业。此外，公司25 年4 月推出DL6 系列伺服，同年7 月发布DM6C 伺服，产品精度、能耗等性能不断提升，助力拓展应用行业。根据MIR 数据，公司25H1 交流伺服产品中国市场份额约为3.9%，较24 年市场份额3.7%上升0.2pct，未来大客户策略与产品迭代有望共同带动公司伺服产品市占率持续增长。

发力核心零部件与整机垂类应用，打开人形机器人业务新空间一方面，公司聚焦关键核心零部件，积极开发适配人形机器人的无框力矩电机、空心杯电机、驱动器及编码器等产品，其中编码器等产品已经形成销售订单。另一方面，公司携手合作伙伴共同构建AI+自动化解决方案平台，主要聚焦焊接、分拣两大场景：1）开发双臂协同焊接机器人，目标覆盖80%以上工业焊接场景，多机协同产能可提升200%；2）开发具备移动导航与双臂操作能力的机器人本体，助力建材、物流等行业智能化升级。公司核心零部件与终端垂类应用的研发拓展齐头并进，有望在人形机器人产业链中构筑生态优势，打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司产品收入结构性变化带来的毛利率调整，以及大客户战略带来的部分销售费用前置，我们下调公司25-27 年归母净利润至2.61/2.94/3.27 亿元（前值2.79/3.40/4.06 亿元，下调6.7%/13.4%/19.6%），对应EPS 为1.66/1.87/2.08 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为34 倍，给予公司34 倍PE，对应目标价为63.58 元（前值78.23 元，对应25 PE 44 倍）。